《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展》的九条意见中，鲜明地提出要“建立多层次股票市场体系”。这是一个很到位的提法，它有助于政府推出具体的改革措施，也有利于学术界进行深入的政策研讨。 多层次股票市场在市场经济中的功能定位非常明确，一是要为包括中小企业、高技术企业、民营企业在内的各类企业，提供权益资本的融通渠道；二是要为包括个人和机构·在内的财务投资者，更多地提供获取投资回报的股权手段。 为了说明“多层次”大致是一个什么样的框架，不妨从纳斯达克及海峡对岸谈起。 一、纳斯达克不是“二板”，是多层次股票市场 纳斯达克国际公司总裁约翰·沃尔到中国访问时，有记者问他“你认为纳斯达克是二板市场吗？”他回答道：“我不认为纳斯达克是二板市场。世界上最大的股票在我们这里交易买卖，为什么把我们看作是二板市场呢？无论是按股票交易量算还是按美元量算，纳斯达克都是世界上最大的市场。” 看来，我们创造出的特色用语“二板”，并不受“二板”鼻祖的赏识，反倒搞得他们一头雾水不知所云。纳期达克不是“二板”，那么它是什么？ NASDAQ是“全美证券商协会自动报价系统”的英文缩写，它是场外交易市场的产物。在美国，场外交易市场是所有非挂牌股票的交易场所，更确切地说不是固定的场所，而是在交易所外买卖证券的多种交易方式的总汇。这些交易方式的共同特征，在于交易价格的达成不是按照交易所内风行的双向拍卖系统，而是通过谈判的途径。分布在全国的场外交易证券商及其顾客很难了解是否得到了某种股票的最好价格，也不知道究竟全国有多少个场外市场；从1904年开始，全美报价局（一家私人经营的价格报告服务组织）为解决这一问题采取了一些措施，办法是每天在粉红色的纸张上公布10000多种场外股票和5000多种债券的价格，尽可能快地印出并发往全国。直到1968年，由邦克·拉莫公司研制的自动报价系统获得应用，才取代了粉红色纸张的作用，但是这个最初级的场外市场仍被称作粉红单市场。 全美证券商协会成立于1939年，代表当时场外交易市场上的4000名证券交易商。自动报价系统问世之后，美国证券交易委员会明确表示，它希望有一个全国范围的电子计算机系统，确保更准确、快速地反映价格和市场情况的变化。纳斯达克因之于1971年诞生，通过自动报价系统使分布全美的6000个办事处的证券商有了直接联系。它的起点是来自粉红单市场的2500种场外股票，入市门槛是股票发行公司有100万美元以上总资产，或50万美元以上净资产。 1975年，纳斯达克规定了上市标准，使纳斯达克证券与其他场外交易证券分离开来，自此有了纳斯达克上市公司这一高市场。1982年，纳斯达克上市公司中的佼佼者按照更高的上市标准组成全美市场体系，其余的公司则组成小市场体系，于是公开交易市场分出两个层次。1990年，为便于交易并加强场外市场的透明度，美国证券交易委员会责成全美证券商协会为场外交易设立电子公告板，向投资者提供未上市公司的股票信息，并将一部分粉红单市场的优质股票转到电子公告板上来，这就是场外公告板市场即OTCBB。 所以，完整含义的“纳斯达克”是包含有四个层次的多层次股票市场（见表1）。四个层次都在全美证券商协会管理之下，都采用自动报价系统，当然都是“纳斯达克”。整个演进过程是从小到大，但并没有图大弃小。以往有些议论，把纳斯达克仅仅理解为中小企业股票市场、或高技术企业股票市场、或与纽约证交所平行的股票市场，都是片面的。 表1 纳斯达克多层次股票市场（按从低到高顺序） ┌──────┬────────────────────────────┐ ││全美证券商协会自动报价系统（NASDAQ）│ │ 名称 ├───────┬──────┬──────┬──────┤ ││ 粉红单市场 │OTCBB │ 小市场体系│全美市场体系│ ├──────┼───────┼──────┼──────┼──────┤ ││市场创建1904年││││ │ 设立时间 │ │ 1990年│ 1975年│ 1982年│ ││自动报价1968年││││ ├──────┼───────┼──────┼──────┼──────┤ │ 股票只数 │ ＞4100只│ ＞3838只 │ ＞1000只 │ ＞3832只 │ ├──────┼───────┼──────┼──────┼──────┤ │ 性质 │报价服务机构 │报价服务机构│证交所 │ 证交所 │ └──────┴───────┴──────┴──────┴──────┘ 这四个层次之间存在着相当大的差异，详见张承惠与张元所著《美国的小额证券市场》一文（国务院发展研究中心《调查研究报告》，2003年第42号）。 二、台湾的多层次股票市场 20世纪50年代台湾的股票市场完全是店头市场，交易分散，不易管理，积弊甚多，于是实行有效管理监督、建立集中交易市场之呼声日高。1960年证券管理委员会成立，1961年证券交易所股份有限公司成立，1962年交易所正式开业，标志着台湾股票市场进入有组织的发展阶段。
