中国人民银行于2004年3月24日出台了差别存款准备金率制度和再贷款浮息制度，紧接着又于4月11日将存款准备金率上调0.5个百分点。这一系列政策的调整说明了中央银行货币政策运用逐渐成熟和灵活，政策的出台将对市场产生较为深远的影响。 一、对存款准备金政策调整的影响分析 存款准备金率属于较猛烈的货币政策工具，对经济往往会产生较大的影响，运用不好甚至会对经济金融造成严重打击。但此次中国人民银行在短时间内连续两次对存款准备金进行调整，其调控时机、力度却较为适宜。 （一）政策出台的时机和力度适时、适度，保持了市场平稳性。 春节过后资金向金融机构回流较多，市场资金宽裕，差别准备金政策出台时机与2003年8月份准备金率上调1个百分点相比有很大差异，加上市场对政策出台本来就有较强预期，各金融机构留有充足的备付金，没有对货币市场造成大的冲击。同时对稳定货币市场利率、防止利率过度下行起到了积极的作用，体现了中央银行货币政策的艺术性和灵活性。 从调控力度看，差别存款准备金实施后，需要上调的存款准备金率仅为0.5％，而且剔除了国有商业银行、信用社等金融机构，市场预计最终冻结的资金将不会超过100亿元，对市场流动性几乎不会造成任何影响。从随后同业拆借和债券回购交易利率走势看，其加权平均利率在差别存款准备金政策出台后只是稍稍上涨，随后又继续下行，没有导致利率水平出现大的波动。 一季度经济数据显示，我国投资进一步膨胀，信贷投放偏快、通货膨胀压力加大，在这种情况下，宏观决策部门意识到差别存款准备金的出台不足以抑制商业银行的信贷扩张行为，进而于4月11日再次上调存款准备金率0.5个百分点，而且范围覆盖了大部分金融机构。这次调整时机及时，对金融机构发出了更加明确的紧缩性信号，对抑制信贷规模过度扩张将起到积极的作用。同时由于力度有限，仅冻结市场1100亿元资金，完全可以被市场消化，不会对金融市场造成太大影响。 （二）政策出台后对市场预期产生了明显影响。 差别存款准备金政策出台之前，市场就对升息产生了强烈的预期，由于差别准备金政策的调整力度远远小于市场预期，市场对后期升息的预期并没有因此而减弱。 由于市场资金普遍宽松，同业拆借、债券回购等利率维持在较低的水平，金融机构普遍认为利率在今后几个月将会上扬，从而对资金的运用较为谨慎。这从债券市场也能得到体现：短期债券交易活跃，而中长期债券价格跌幅较大，主要源于市场升息的预期。而3月30日中央银行公开市场操作中1年期票据发行的流标，进一步说明了市场对未来利率上升预期的强烈。 随后，4月11日上调存款准备金0.5个百分点的出台，对市场预期再次产生影响。由于此次上调存款准备金率是建立在一季度经济金融运行基础上的，这将对市场产生以下影响： 一方面，使市场继续保持中央银行紧缩性调控的预期。上调准备金是在一季度投资进一步膨胀，信贷投放偏快、通货膨胀压力加大的情况下进行的，说明中央银行的货币政策将与市场运行状况紧密相联，调控力度和频度都将随经济金融运行情况而变动，存款准备金率等政策工具的调整将不再像以前长期保持不变，商业银行的信贷行为将成为中央银行调控的重要依据，从而使金融机构继续保持中央银行紧缩的预期。这种预期对商业银行的信贷行为将产生明显的效果：首先，商业银行将出现顺中央银行政策的行为，因为在中央银行和商业银行的博弈中，中央银行处于优势地位，如果商业银行不顾中央银行警告继续盲目扩张信贷，将迫使中央银行继续出台紧缩性调控措施，对商业银行经营形成约束。其次，商业银行对未来紧缩性政策的预期使得其必须考虑流动性问题而准备较高比例的备付金，这将对信贷扩张产生积极的抑制作用。 另一方面，政策出台抵消部分市场升息的预期。差别存款准备金制度出台后，市场对中央银行升息的预期依然强烈，导致货币市场利率持续下跌，债券市场现券尤其是长期债券跌幅较大，对远期利率上升的预期又导致中央银行票据的数次流标，加大了公开市场操作的难度。上调存款准备金率的政策出台将部分抵消市场的预期，促使市场利率和预期利率理性化。 （三）差别存款准备金信用评级的作用将对金融机构产生影响。 差别存款准备金率的差异仅为0.5个百分点，不会对银行资金造成过多影响，但是以信用为基础的金融机构会更多看中准备金率对自身信用的影响，执行高档差别存款准备金率会降低其信用度，影响正常业务的开展，因此，资本充足率等指标较低的金融机构会努力通过各种方式达到政策规定的最低要求。而这无疑会在某种程度上起到对信贷扩张的制约作用。 （四）政策对金融分支机构的影响更多体现出间接性。 由于当前各总行大都上收资金管理权限，实行集中管理，对分支机构定期发布指导性利率，分支机构缺乏资金管理的灵活性，因此，对商业银行总行的政策反应更为直接和敏感。中国人民银行出台的政策首先对商业银行总行的政策制定产生影响，进而影响到分支行。差别存款准备金率、再贷款浮息、上调存款准备金政策出台后，一些总行对上存资金利率、内部指导性利率进行了相应调整，但调整幅度不大，基本没有对分支行造成太大影响。
