实施国有股减持过程可谓一波三折，反映了流行思路与现实的强烈反差。2001年6月，实施国有股减持暂行办法后，深、沪股市全面急剧暴跌，陷入了长期低迷状态。2001年10月份证监会宣布暂停执行减持，深、沪股市顿时全线狂涨。2002年1月26日，中国证监会汇集阶段性成果，称各方达成了继续减持共识，同时公布了“折让配售方案及配套措施”，以及4137件征集讨论方案之后，1月28日沪深股指分别暴跌91.49点和193.96点，广大股民反映冷淡、人心浮动，流行思路与现实仿佛陷入矛盾僵局，深、沪股市再次陷入长期低迷不振。直到2002年6月，政府终于脱离流行思路从现实出发，以很大魄力决定停止国有股减持，社会舆论广泛称赞这一决定的同时，也纷纷惋惜其要是更及时推出就好了。实施国有股减持短短一年来，股市总市值的损失超过了一万八千亿。 值得深思的是，众多经济学家曾看好国有股减持，但推行国有股减持的实践效果，却并未达到原来设想的目的，甚至导致了完全相反的不利后果，非但无法按原设想筹集社会保障资金，反而导致股市信心和筹资功能丧失，广大中小股民蒙受惨重损失，企业股份制改造上市被迫陷入停顿，社会保险投资也被套牢严重亏损。这些事实充分说明，遭遇挫折的关键并不是具体实施细节，而应该反思其设计的基础理论依据。实际上，一些广泛流传的国有股减持理论依据，如消除“一股独大”和“全流通”，是在实践中直接导致恶果的重要原因。 关于国有股减持的流行观点认为，中国企业股份制改革的效果仍不理想，近年来上市公司经营暴露的种种问题，诸如湖北“猴王”和河南“郑百文”，根源在于国有股的“一股独大”，缺乏西方国家规范的公司治理结构。推动中国企业产权改革的方向，是通过减持国有股消除“一股独大”，从而同国际规范的市场经济接轨。有人将上市公司问题归罪于“一股独大”，将改革方向寄托于国有股减持，很大程度上是受到产权崇拜论的影响，事实证明难以解决现实存在的种种问题，还会阻碍国有企业的股份制改造进度，触发股市动荡妨碍建立社会保障制度。当初某些经济学家批评80年代改革不规范，导致了企业经营的“短期行为”，没有触及到更深层次的产权问题，认为搞股份制就能完善企业经营机制，但是，80年代国有企业的亏损面仅10%，推广企业改制后亏损面反而更加扩大，现在股份制上市公司暴露的许多问题，诸如“篮田”和“中科”的腐败欺诈，远远比当年的“短期行为”更为严重，这充分说明不存在“一股就灵”，产权改革也并非“灵丹妙药”。 从国外实践看，尽管俄罗斯执行了西方推荐的规范改革，确实消除了国有股的“一股独大”，但是，并未提高效率和杜绝滥用权力现象，反而导致经济长期萧条和贫富分化，将俄罗斯变成了西方媒体所称“强盗国家”，腐败泛滥之惊人令国内相形见绌。国内酝酿国有股减持所讨论的种种方案，其实在俄罗斯都更为彻底地推行过，譬如通过证券市场内、外的多种渠道实施私有化，大幅度减持了国有股，将部分国有股平均分配给众多中小股民，通过协议折价出售国有股给投资者，出售国有资产收入弥补预算和社会保障，但是，其结果却比中国的国有股减持，造成了更为令人失望的巨大社会损失，俄罗斯政府获得的私有化收益少得可怜，不仅谈不上弥补财政预算和社会保障，反因私营企业逃税严重爆发财政危机，原来较完善的社会保障也陷入瓦解，平均分配国有股并未给民众带来实惠，协议出售国有股更为腐败大开方便之门，折价交易背后均隐藏巨额回扣贿赂，惟一真正实现了的是国有股大幅度减持，但并未催生多元化的企业股权结构，而是形成了少数金融寡头的“一股独大”，甚至能操纵政府掠夺整个社会财富，迫使普京毅然发动了打击寡头运动。 美国著名经济学家斯蒂格利茨，他在反思了世界各国特别是俄罗斯推行私有化的教训后认为，“经济学中没有一个神话像‘产权神话’那样在人们心目中根深蒂固，这一神话的危害在于，误导了许多转型中国家把注意力集中在产权问题上，而不是去关注在更大范围内的一系列问题”。斯蒂格利茨还指出，西方顾问前去指导前社会主义国家改革时，片面强调产权而忽略了所有权和经营权的分离，对于小规模的私人业主企业，私有产权同管理职能也许是一回事，但是，对于大型股份公司、保险公司和银行来说，资本所有者几乎完全同管理职能相脱离。西方推荐的“华盛顿共识”规范改革药方，没有建议如何通过完善管理契约和代理责任制，来激励、约束和监督这些企业的经营者，而仅仅建议通过私有化来明晰产权界定，由此形成的私有产权的“自然激励机制”，仿佛这些国家的大型国有企业，可以像小型的私人业主企业一样经营，西方顾问片面强调产权而忽略完善代理制，是形成“产权神话”误导改革的重要原因。 斯蒂格利茨还指责这些西方顾问的自相矛盾，他们先是认为国有企业改革无法获得成功，原因是通过完善管理契约的激励机制和代理制，没有触及深层次的产权明晰问题，因此，他们主张推行私有化的一个出发点，就是要用“私有产权的自然激励机制”，来代替国有企业中代理契约的激励机制，但现在看到股份公司和各种持股基金会，虽然通过私有化彻底实现了产权明晰，仍然存在着经营混乱和腐败丛生，凭证投资基金竟变成了高度权力滥用的工具，西方顾问又被迫回到了原来的起点，现在西方顾问们的建议变成了改善规章制度，改善管理契约刺激那些有控制权的代理人，像一个真正的“私人所有者”一样行为处事，因此，现在是人们该反思“规范的产权改革”的时候了。斯蒂格利茨指出，俄罗斯改革派犯了本末倒置的错误，将市场化和产权明晰作为成功标志，而不是人民生活水平的提高，建立平等、持续的发展基础。
