机构投资者的兴起是由于竞争压力、放松管制、技术进步、金融创新等因素引起的。金融 创新中的一种即证券化对机构投资者的兴起起了重要作用。证券化意味着投资工具的增多， 又因为证券融资比银行贷款成本低，因而它促进了机构投资者的兴起。随着老龄化的迅猛发 展，养老基金已成为金融市场是最重要的机构投资者之一。首先，随着养老金覆盖面的扩大 ， 缴款率的提高，基金投资增值，养老金基金资产有了显著增长。其次，由于养老金是一种延 迟的支付承诺，一直受到严格管制，因而它们的投资策略较为保守。80年代末期以来， 随着证券市场国际化，政府放松对养老金的投资限制，养老金的投资也逐渐多样化、国际化 。养老基金作为主要的机构投资者，它对金融市场的参与，将使机构投资的比重上升，从而 增强市场的投资理性，促进金融市场发展。 一、美国养老基金：资本市场的重要机构投资者 美国的养老基金所持有的股票份额是全部上市公司股票总额的25%以上。美国的养老基金分 为三种类型，而每一类养老基金作为机构投资者都具有一些不同点。 1.私人（雇主承办的，“cmployer-sponsored”）既定收益计划(defined-benefit plans)。 既定收益养老基金计划是所有私人养老计划中最大的组成部分。在既定收益中，雇主有责 任向退休者支付一定水平的退休金，为此，雇主应该在一个信托基金中建立一个基金项目赚 取收入并以此来支付未来的退休金。这个基金计划则由劳工部依照1974年通过的《雇员退休 收益保障法》的相关条款进行监督和管理。《雇员退休收益保障法》禁止养老金计划将其资 产的10%以上存放在其承办公司，并给养老基金的托管人施以严格信托责任，以此来鼓励将 养老基金用于从事范围广泛的多样化经营。劳工部对养老基金托管者信托责任的规定要求它 们必须在经营管理中行使股东的投票权，而且，还要求信托管理者在行使投票权时要从“自 己 是这一养老金计划的参与者和受益者而能得到的最经济回报和受益”的角度来做出自己的判 断——即规定他们要以该计划的投资参与者而不是公司雇员的身份来做这件事。这一要求意 味着养老基金的受托管理者们在其经营管理中不能长期被动地行使投票权或在所有的投票中 都失误，而必须经过慎重的考虑之后才能决策，并且，他们还必须为他投票决策提供可以被 接受的解释。 综合雇主养老基金计划(multiemployer plans)作为养老基金计划中的一个特殊类型覆盖了 所有的会员雇员，其中主要是由既定收益养老基金计划所组成。这些养老基金计划在1947年 通过了《塔夫特——哈特雷法案(Taft-Hartley Act)》之后，强制由雇主和会员托管者组成 的管理委员会来共同管理这些基金计划。综合雇主养老基金计划一般投资于金融证券，这比 股票要更具有流动性和保险性。 2.私人（雇主承办，“employer-sponsored”）既定贡献计划(defined-contribution plans )。 由雇主、雇员双方所贡献出来的这部分本金一般可以存放在下述三种基金组织中的任何一 种形式：由专业信托基金会管理；由私立基金会管理，如“401(K)”计划；或由投资公司管 理。例如：“教师保险和年金协会——大学退休财产基金(TLAA-CREE)”就为众多的公立教 师 和大学教授们管理着退休金。 教师保险及年金协会(TLAA)和大学退休财产基金(CREE)是一个退休金体系的两个组成部分 。CREE把其80%的资产投资于美国股票（其中80%的股票是与Russell3000R挂钩），余下的20% 投资于外国投票。积极管理的那20%美国股票大约有1300亿美元。TIAA与CREE都不雇用外部 的短期资本经营者，其成本极低，对CREE证券帐来说，其收取0.09%或者说九个基本的点的 投资管理金。至1996年6月30日止的10年内，CREE证券帐上的平均总利润率为12.83%，表现 比大多数发展及收入互助基金（他们比CREE征收的投资管理费要高出许多）要好。这得益于它 所 实行的指数化与积极管理、国内外股票及低成本策略相结合。目前，大约有5800家机构和18 0万参与者在TIAA-CREE积累资金和接受年金。 TIAA-CREE始终在投资方式上以保守的姿态出现，它实际上经营的资产仅是其总资产的30% ，而保持其总资产的2/3作为指数化投资。作为一家“指数化”投资的基金，它以市场上现 有的证券交易指数目录为准，在指数证券中分别持有相同比例的份额，买进和卖出只是在其 总业务量上进行边际调整。因此，它可以通过这些指数证券的动向来发现市场的变化。例如 ，一家大型“指数化”投资基金可以平均购买标准普尔股票指数500家样本中所持有公司的 股票，持股方式是购买每一家指数公司股份的0.1%。当不存在管理成本时，该基金将总是与 标准普尔股票指数样本公司保持一致的业绩。 3.公共雇员养老基金(Public employee-pension funds)。 公共雇员养老基金也是近年来迅速增长的基金，如威斯康星州投资委员会、加州公共雇员 退 休系统(CalPERS)和纽约市退休系统。1994年，公共雇员养老基金共控制着价值约4950亿美 元的公司股票，相当于全部上市公司股票的8.4%，而在1980年，他们持有的股份只有3%。
