今年以来，股票市场的发展再次成为经济学界关注的热点之一，股票市场如何推进制度创新一直是金融界探讨的热门问题。不过，我们需要指出的是，在当前的发展阶段，股市的发展已经并不仅仅影响到股票市场的投资者和上市公司，也不仅仅影响到国家的税收等等，从更为广泛的意义上说，当前股票市场的发展已经成为中国总体改革推进的突破口。 为什么我们能够得出这样的结论呢？ 很简单，立足于中国的现实，经过二十年的改革，在从以国有经济占据绝对控制地位的指令性计划经济向市场经济转轨的过程中，市场机制的作用已经得到了明显加强。从总体改革的推进看，下一阶段中国经济改革的重点和难点，将主要集中在国有企业改革与重组、金融结构的调整、产业结构的优化等领域。 随着股市规模的不断扩大和影响力的增强，我们认为，立足于中国经济转轨的现实，在推进这几个领域的改革与发展的进展方面，以股票市场为主的资本市场将发挥相当重要的作用。从这个意义上说，股票市场的发展将可能成为中国经济改革与发展的一个十分重要的突破口。 一、股票市场的发展如何推进中国金融结构的改善 改革开放以来，我国国民收入的分配格局和融资渠道发生了重大变化。分配的比重由过去的财政高度集中逐步向个人倾斜，在整个国民收入中居民个人部门是真正的盈余户，政府和企业部门变成了赤字单位。在国民储蓄来源中，政府和企业部门的储蓄比重相对下降，而居民储蓄每年以约30%左右速度递增，在整个国民储蓄中的比重持续上升。目前我国居民储蓄规模在国民总储蓄中的份额已上升到70%左右，而政府部门在总储蓄中的份额下降到5%， 企业储蓄在国民总储蓄中的份额降至25%左右的水平（注：张杰：《中国金融改革的检讨与进一步改革的途径》，载《经济研究》1995年第5期，第5页。）。表1 列示了改革开放以来我国国民储蓄结构的变化情况。值得指出的是，尽管近年来我国金融市场获得了长足的发展，但是，居民作为主要的储蓄者，依然基本上是将资金主要以银行存款的形式存入国有银行体系而缺乏市场化的资金运用方式。 表1 中国国民储蓄结构的变化（单位：%） 年份 1978年1985年 1995年 个人部门 15.0 50.170 企业部门 36.9 31.025 政府部门 48.1 18.95 合计 100 100 100 资料来源：根据张杰《中国金融改革的检讨与进一步改革的途径》有关资料编制，载《经济研究》1995年第5期，第5页。 从资金的运用看，我国已从计划经济时代主要通过投资计划和信贷计划对资金资源进行配置的方式，转为集中通过银行信贷机制来配置，并使其成为配置短期资金和长期资金的主体。社会资金的绝大部分通过银行流向企业（尤其是国有企业），无论是流动资金，还是固定资产投资、更新改造资金等都要靠银行贷款来进行。由于多年来对信贷资金利率实行严格的控制和对国有企业信贷资金以信贷计划实行供给制，因而，这种体制并未从根本上改变资金计划配置的本质。同时，加上各政府部门的干预形成政策性贷款等中国所特有的问题，使得通过银行体系配置资本资源的效率不高。 理论上说，有效率的金融结构，应当是在市场化基础上的、间接金融和直接金融既相互竞争又相互融合的金融结构。但是，长期以来，中国金融结构基本上是计划控制下的间接金融一统天下。在证券市场形成以前，我国95%以上的资金都是通过以银行为媒介的间接融资体系完成的，作为一种共生的金融现象，企业必然出现超额借款、银行必然出现超额贷款的现象。而国有企业普遍存在着的信贷约束软化现象，使得资金来源方和运用方的约束硬度呈现出明显的不对称，这种单一的间接融资格局蕴含着极大的风险。从微观看，银行尤其是国有商业银行的经营效果不理想，亏损面有所扩大，亏损额有所增加。从宏观看，银行体系的运行风险增大，集中表现在过高的不良资产比率。 鉴于储蓄主体由政府和企业部门向居民个人部门转移仍将是中国经济转轨时期的一种必然趋势，鉴于将信用以计划的方式集中于银行的间接金融体制已经越来越不适应变化了的经济结构和国民收入分配结构，鉴于单一的融资结构和资产结构不利于整个经济体系抗击风险能力的提高，中国迫切地需要发展以股票市场和债券市场为主的资本市场体系，运用资本市场的直接金融体制来引导居民储蓄资产的分流，按市场原则配置资金资源，提高资源配置效率。在国有银行商业化改革尚未到位的现实阶段，推进金融结构的市场化、发展直接融资更具紧迫性和重要性。 现实地看，中国股票市场是在间接金融占绝对支配地位的非均衡格局下发展起来的。股票市场的领先发展，推动了中国金融结构的突破性变动。在股票市场的带动下，直接金融的规模日益扩大，由此又导致了间接金融中非银行间接金融如信托、保险等的发展，从而推动了中国金融结构的演变。当前我国的金融格局已经从原来单一的银行金融格局发展到目前银行金融、非银行金融、直接金融共存的格局，根据初步的测算，三者的构成比率约为70∶20∶10。金融结构变化的另一个重要特征是超贷规模的迅速缩小。银行的贷款行为以及其他资金运用行为更为市场化，自我约束能力增强，对于中央银行再贷款的依赖程度降低，这无疑又为股票市场的发展创造了良好的条件。
