近20年来，世界经济的发展经历了许多深刻的变化，其中最显著的一点是随着技术创新和金融创新活动日趋活跃，新的产业和企业不断涌现，产品的升级换代加速，经济生活中的竞争因素和风险因素日益扩大。与此相对应，作为现代经济社会重要组成部分的资本市场也处于快速发展变化之中。科学技术成果的商业化和市场化带来了对资本市场创新的需求，而资本市场的创新又为科学技术成果的商业化和市场化创造了条件，刺激了创新活动。这种相互作用的结果，逐步在世界范围内形成了一种新的资本市场形态。在总结国外研究成果的基础上，我们将这种新的资本市场形态定名为风险资本市场。本文首先从理论上探讨风险资本市场的界定，然后从它与一般资本市场的对比中分析其特征，最后从国际经济发展的大背景出发探讨该市场形成的历史原因。 一、风险资本市场的界定 风险资本市场是一个与一般资本市场相对应的概念，是资本市场中一个具有较大风险的子市场。一般资本市场是政府和较为成熟的大中型企业筹集长期资本的市场，它包括了通常意义上的证券市场、私人股份融资市场和项目融资市场等。而风险资本市场则是处于发育成长早期的新生高新技术企业进行股份融资的市场。从市场的开放程度和所参与企业的发展阶段来划分，风险资本市场包含了三个子市场，它们是：非正式的私人风险投资市场（Informal Business Angel ）、 风险资本（Venture Capital ）和专门为中小高成长性企业设立的证券市场（Small Stock Market）。非正式的私人风险投资市场是一个没有中介的市场，它是富裕的家庭和个人直接向企业进行股份或类似股份投资的市场。在私人风险投资市场上，投资项目的选择、投资过程的管理和投资后的监控等均由投资者完成。因此，私人风险投资又被称为没有中介咨询的风险资本，它是高新技术企业形成最初阶段（零阶段）的主要融资方式，其投资的数量超过了所有其它类型外部资金的总和。据估算，美国私人风险投资者每年大约投资25亿到40亿美元于约1 万个企业中，若以平均6年的投资期计算， 私人风险资本市场上的资金规模应在150 —240亿美元之间。 风险资本是一种有组织、有中介的资本形式，风险资本家或风险基金是资本供给者和资本使用者之间的中介机构，它从资本供给者手中获取资本，再以股份投资的方式投到具有高成长性的新生中小企业中；它不仅负责项目的筛选、合同和监管，还直接确定投资退出的时间和方式。风险资本是一种长期资本，是高新技术企业形成过程中重要的资本形式，一般会陪伴着新生企业直到购并或上市。风险资本管理的基本组织形式是有限合伙制，其中风险资本家作为一般合伙人（General Partner ）投资1%到基金中，其他投资者作为有限合伙人（Limited Partner）投资其余的99%。投资者承担初始投资并承诺在基金的生命期内分阶段增加投资到一定规模。有限合伙制一般以10年为一周期， 需要时可延期1—2年。在一个周期结束时，所有的现金和股份都分配给投资者。 作为一般合伙人，风险资本家积极投入到所投资企业的管理中，但有限合伙人通常不被允许充当任何管理角色。 专门为中小高成长性企业设立的证券市场（称小盘股市场或第二板市场）是高新技术企业走向市场、成为公众公司的第一步，它为企业的扩张提供了更为广阔的融资渠道，小盘股市场一般是主板市场之外的专业市场，其主要特点是在上市条件方面对企业经营历史和经营规模的要求较低，注重企业的经营活跃性和发展潜力，因而也可以称之为新兴企业的成长板市场。风险资本家在此收获其投资，企业经过成长板市场的培育后，再进入成熟的主板市场。当今世界上很多著名的高科技大公司，都经历了这样一条发展道路。 风险资本市场是一个市场体系，其各组成部分之间存在着有机联系。私人风险投资和风险资本在高新技术企业的成长过程中存在着明显的互补关系。在投资规模上，私人风险投资在较小金额的投资中占主导地位，但在较大金额的投资中，风险资本的投资比例显著提高；在投资的阶段上，私人风险投资集中在企业的研究开发和创业阶段，但在创业阶段以后，私人风险资本的作用越来越小，风险资本的作用加强。可以认为，私人风险投资将高新技术企业培育到一定规模后，引起了风险资本机构的兴趣，风险资本接过接力棒，继续培育高新技术企业。从另一个侧面看，一个繁荣的风险资本产业需要一个健康的私人风险投资市场。小盘股市场是风险资本市场的重要组成部分。风险资本业的一个重要特点是其资本和投资活动的周期流动性，它的顺利流动是保特其活力的基本前提，而顺利流动的决定因素是退出渠道。企业股票发行上市是风险资本最理想的退出渠道。美国的经验表明，风险资本的发展与证券市场有密不可分的关系。一个发达活跃的证券市场能极大地刺激风险资本业的发展。证券市场的筹资功能越大、筹资机制越灵活，风险资本家的投资回报越高，流入风险资本业的资金越多。总之，风险资本市场的繁荣及其有效性是该体系内各组成部分相互协调长期发展的结果。 在风险资本市场的三个组成部分中，非正式的私人风险投资和风险资本都属于资本市场中的私人股份融资市场（Private Equity Market）的范畴。它们具有私人股份融资市场的属性，其股份都是由买卖双方在市场上私售私买，不是一个公开的公众市场。但是，风险资本市场上股份融资的主体是具有高风险的新生高新技术企业，因而私人风险投资和风险资本在运作机制上又显著有别于一般的私人股份融资市场。同样，专门为中小高成长性中小企业设立的小盘股市场与通常意义上的股票市场一样，都属于公共资本市场（Public Capital Market）的范畴， 具有公共资本市场的属性与特征，但由于其服务对象的特殊性，它在运作和监管上又与一般的公共资本市场不同。因此，风险资本市场是资本市场中一个具有特殊性的子系统。
