一、引言 学术界对公司治理结构中存在的差异已经做了大量的定性研究。这既涉及到不同国家间的差异，也包括不同类型公司之间的差异。导致公司治理结构差异的原因是多方面的。而其中，所有权结构差异是公司治理和行为的主要决定因素之一（Shlerifer和Vishny，1997）。 该命题的支持例证有：1.经理人员持股份额影响他们目标取向是股东价值最大化，而不是单纯追求管理者目标（Jensen和Meckling 1976）；2.所有权集中可以激励大股东对企业经营持积极兴趣， 以监督其经理人员（Demsetz和Lehn 1985）；3.所有权人的身份影响公司在社会目标与股东价值最大化之间权重的分配，例如，政府所有的公司一般会遵循政治目标，而不是私人目标（Shepherd 1989）；4.具有良好分散资产组合的所有者将不会规避具体个别企业风险（Breale和Myers 1995）；反之，在一家公司中投入其财富相当大份额的所有者更有可能推崇低风险公司战略；5.所有权流动性将影响所有权人的时间偏好，从而影响公司的投资行为（Fama和Jensen 1983）。6.一体化的所有权结构（科层制）可以减少具有高度资产专用性的协调交易成本（Coase 1937；Williamson1996等）。 由于所有权结构在公司治理分析中的重要地位，使得对以下问题的研究就显得很有意义：1.公司所有权结构的差异与公司行为和绩效差异的相关性；2.公司所有权结构的形成机制；3.可能的制度安排。关于第一个问题，尽管人们普遍认为公司所有权模式影响公司行为和绩效；但是， 尚缺乏系统深入的专门研究。 在公司所有权结构的形成方面，Jensen和Meckling（1976）的“公司所有权结构理论”讨论了在既定企业规模下，经营者持有的内部股权、外部股东持有的外部股权和外部人持有的债权三个变量；并对企业最优规模的决定作出了理论探讨。他们在所有权结构形成机制方面的工作具有很强的理论导向。在对问题导向的分析方面，Roe（1994 ）等人曾做了一些定性分析； 而Pedersen 和Thomsen（1997 ）则在此基础上对所有权模式的形成机制做了初步的定量分析尝试。他们通过欧洲十二个国家最大100 家公司所有权结构的实证研究，比较了不同国家间所有权模式的差异及其形成背景，分别就产业、企业规模和国别三个变量对所有权模式形成的影响作了统计分析，提出国别因素是形成欧洲国家所有权模式差异的重要因素；并对欧洲国家不同所有权模式形成的制度上的原因作了初步的定量分析。这使得他们在公司所有权结构形成机制研究方面迈出了有建设性意义的一步。 二、关于影响一国公司所有权模式因素的简要回顾 有理论认为，为既定活动而构建的所有权关系总存在一个最优途径（如：Fama和Jensen 1983；Williamson 1985，1986）。有人认为所有权分散和基于股票市场的公司模型是大型复杂公司的最优选择（Fama和Jensen 1983）。 而对于所有权结构的形成机制的看法历来存在着两种观点，即：“经济观点”和“制度观点”。 “经济观点”主要从产业和厂商规模两个方面探究其对所有权结构的影响。 关于厂商规模对所有权结构的影响可见于Demsetz 和Lehn （1985）等人的研究。其主要论点是：在拥有既定所有权数额的情况下，所有权人可接受的绝对风险将随厂商规模增大而增加（Demsetz 和Lehn1985）。产业对所有权结构的影响则可从信息不对称（从而影响监督成本）、风险性、所有权的个人效用、外部性（Putterman 1993）和交易成本（Hansmann1988 ）在产业间的差别来分析。 产业效果已由Demsetz和Lehn（1985）以及Zeckhouser和Pound（1990）等人所证实。正如Roe（1994）所指出， 由“经济观点”所推导出的最终结论是：相同产业和企业规模的厂商将会有相同的所有权结构。 “制度观点”的支持人物有：Roe（1991，1994 ）的公司所有权的“政治理论”；以及Prowse（1995）和North（1990 ）在制度和效率方面的研究。“制度观点”认为，所有权结构高度依赖于规制和现行制度；即令在市场经济下亦是如此。例如，公司立法方面的不同将从多方面影响各国公司的财务体系和所有权结构。这方面的例证如：美国的公司立法禁止银行持有工业公司的大额股票；而德国银行业却不受此项约束。“制度观点”还指出，不同国家的历史、文化和经济发展历程方面的差异比只用经济观点更能解释所有权结构差异（Roe 1994）。因而，“制度观点”实际上表达的是一种国与国之间各种差异的综合对所有权模式的影响。以美国为例，其股票市场的规模在一定程度上要归因于其小额个人持股的传统。这些小股东的利益受到诸如对内幕交易、会计、接管等方面规制的良好保护；而对金融投资者的限制性条款使得银行、养老基金或保险公司不能持有大额股份。此外，历史沿革下来的一股一票制使个人无法通过发行限定表决权股票持有大量所有权股。这些因素使得美国的股票市场具有高度流动性和高度有效率（Bhide 1994）。
