我国股票发行存在的问题与对策

      党的十五大报告指出：“股份制是现代企业的一种资本组织形式，有利于所有权和经营权的分离，有利于提高企业和资本的运作效率，资本主义可以用，社会主义也可以用。”自1984年发行第一张股票以来，我国的股票发行工作已经有了14多年的历史，在各方面都有了长足的进步，但同一些经济发达国家相比，还存在着很多不足，必须采取相应的对策。

      1、关于股票发行的“配额”管理。我国股市需求面已经高度市场化了，但股票的发行上市机制却保留着强烈的统制性。其具体表现是，“配额”切块机制和政府审批机制仍然主导着我国股票发行工作。我们现在仍然对股票发行上市实行“配额”控制。我国传统的计划经济几十年的经验已经深刻教育我们：当政府对一种产品实行配额管理时，“配额”自身就会成为一种有价的交易产品，进而“配额”就会成为目的的本身。当“配额”因素混入交易过程时，整个市场活动就会扭曲，资源配置就不可能有效率。我国股票发行规模是被层层分解到政府部门和行政区域手中，作为“父母官”的这些行政管理当局在进一步分配发行配额时，首先想到的并不是效率原则，而是社会安定和企业间公平等非经济原则，甚至可能有“公关”、贿赂等腐败因素渗杂其间。这样，很多优秀的企业因得不到发行额度而不能在一级市场筹资。笔者认为，解决这一问题的根本办法就是取消划分额度的股票发行配额制度，建立统一的标准，实际注册申请制，所有符合条件的企业都可以申请发行股票的注册，由证监会根据实际情况确定发行股票企业名单。

      2、违规违法行为的大量滋生蔓延。主要表现为以下几个方面：首先，是一级市场存在巨额利润，这是根本的诱发原因。大量违规资金主要是银行信贷资金为了角逐高达百分之几百的暴利介入股票发行市场，使新股中签率一再降低。其次，券商之间的不正当竞争行为有愈演愈烈之势。各大券商为争夺到主承销资格各显神通，以各种方式取悦于企业，严重地破坏了正常的市场秩序，对证券业的健康发展构成极大威胁。券商之间的恶性竞争还推动了股票发行费用的上涨。据估计1996年采用上网定价发行方式的新股，其发行费率平均在5%左右，这在无纸化的股票发行国中是较高的。以“上海新亚股份”为例，其发行价为4.9元，发行费率为5.1%，共计475万元。其发行费用构成见下表

      

      从表中不难看出，其它费用及广告费在全部费用中占相当大比重，达48.5%。

      股票发行费用的居高不下，一方面直接加大了投资者成本，另一方面造成资源严重浪费。最后，公司包装现象严重。经过一番包装，一家房地产公司成为一家综合性的企业一点也不奇怪，这样通过行业包装，属于国家禁止新股发行的行业的企业，堂而皇之地进入一级发行市场。实际上，公司的包装问题不仅仅体现在行业的重新界定上，在股本结构、股本构成及规模，甚至在对每股盈利水平的预测上都有相当程度的体现。如1996年3月份上市的南京化纤预测1996年完成利润3779万元，然而仅隔3个多月，中期报告的利润仅为70万元。过分的包装致使发行公司素质参差不齐，一些发行公司拼凑上市、素质低下，有的公司虽改组为股份公司，但基本上保持国有企业管理体制和运作机制。这些都加大了投资风险。

      证券监管部门加大监管力度，是消除违规违法行为的重要保障。一方面，国家应建立统一的市场法规体系，使监管工作做到有法可依，为股票发行市场提供可靠的法律准绳，国家虽出台了诸如《证券经营机构承销业务管理办法》、《关于禁止股票发行中不正当竞争行为的通知》等一些政策规定，但客观地说，发行市场的法律建设远没有跟上市场的发展变化，存在严重滞后的现象。为此，应尽快出台《证券法》，以规范股票发行行为。另一方面，证监部门应健全发行制度，禁止承销商为争夺主承销商的不正当竞争，制止发行公司对承销商提出的过高的溢价发行要求，会同人民银行加大查处违规资金的力度，真正实现银证机构的脱钩。另外，监管部门应促使证券从业人员提高素质，增强法制意识，严格公司发行股票的审核制度，保证发行公司披露信息的准确、规范，对于刻意包装、弄虚作假的发行公司严肃处理，直至取消其发行资格，涉及到承销商的，取消其承销股票资格。

      3、同个企业股票发行价格不同问题。这里主要是指A、B股及H股、ADR等的不同价情况。我国为了利用股票筹集外资，推动国内资本发展进一步规范化，为了促进国有大中型企业转换经营机制，熟悉国际市场，扩大在国际市场的占有率，增强其国际知名度等多方面需要，勇敢探索，成功地发行了B股和H股和ADR。考虑到国际市场的状况，结合本国国情，这类股票都低于A股的发行价，如青啤、广船的A股发行价分别为6.38元人民币、5.23元人民币，而相应的H股发行价仅为2.80元港元、2.08元港元，后者不及前者的1/2。按照表面理解，似乎觉得海外投资者占了国内投资者的便宜，表现为国内资金向海外的净流失。其实不然，从总的来说，我国国内股市还很不成熟，股票的市盈率普遍偏高，以去年为例，一级市场股票平均市盈率为14.87倍，股票平均发行价为5.86元人民币，国外的股市一般市盈率二级市场也仅为10倍左右，发行股价定得太高，难以销售。而且，一般来说，B股、H股等的发行价还是高于其每股净资产。从这个角度来看，应该表现为海外资金向中国的净流入。就是说，中国企业筹得了高于其净资产的资金用于企业的发展。因此，对于这种不同发行价的情况，我们要理智对待，这是我国股市的特殊性决定的，随着我国股市的逐渐成熟，相信两者的差价会越来越小，直至趋于一致。但这需要一个过程，而且是较长时间的过程，为了能更好地搞好我国经济，这类低于国内发行价的股票，我们不仅要发，而且要加大额度，同时还要进一步拓展发行空间，争取有S股、J股、L股等分别在新加坡、日本和伦敦等证交所发行上市。