金融衍生品市场的兴起是一个国家金融市场成熟度的标志之一。中外经济学教科书一般认为，期权市场最早出现在18世纪晚期或19世纪，实际上英国早在17世纪90年代至18世纪初，已经初步形成了一个以股票期权为主的金融衍生品市场，发展出多种形式的交易品种和交易形式，从而有力地深化了英国金融革命，推动了资本主义的成长。 金融衍生品是指在金融产品基础上派生出来的金融产品。股票期权是在股票交易基础上衍生的金融产品之一，指买方在交付期权费用(或称为权利金、期权保证金)后，获得在合约规定的到期日或到期日之前，按协议价格买入或卖出一定数量股票的权利。股票期权产生之初主要是为了规避股票市场剧烈波动产生的风险，但很快就发展成为一种投机手段，现在也被用来激励员工。现代股票期权主要有两种类型：看涨期权(call option)，给股票期权持有者在将来某个约定的日期以一定价格买入股票的权利；看跌期权(put option)，给股票期权持有者在将来某个约定的日期以一定价格卖出股票的权利。①国内外学术界对近代英国股票期权市场的起源关注较少。金融史家安妮·墨菲在《英国金融市场的起源》②、斯图尔特·班纳在《盎格鲁-美国的证券规管：文化和政治根源》③中，都是粗略地有所提及，迪克森的名著《英国金融革命》，④则是一笔带过。本文探讨近代早期英国股票期权市场的起源和发展，以期全面认识在资本主义兴起过程中金融市场的发展。此外，我国的金融衍生品市场起步较晚，当前仍处于探索阶段，通过对英国股票期权市场起源的考察，有助于认识金融衍生品的功能，在发展期权产品时能够扬长避短。由于资料所限，笔者只能简单勾勒出近代英国股票期权市场的轮廓，诸多细节仍有待于进一步挖掘史料。 一、早期英国股票期权市场的金融基础 股票期权市场的出现，必然以金融市场特别是股票市场的成熟和繁荣为前提条件。从17世纪下半期开始，英国金融之都伦敦逐渐形成了相当繁荣的股票市场，国债、企业债券、彩票、保险等市场也同时发展成熟，金融投资和投机都十分活跃，为发展股票期权市场奠定了坚实的基础。 早在中世纪晚期，伦敦已经发展成为英国金融之都。金融史家理查德·戈达德认为，主要原因在于伦敦“已经发展成为在英格兰获得商业融资的主要中心”。⑤金融史家帕梅拉·奈廷格尔则认为是多种复杂因素的结果：伦敦的地理位置，呢绒贸易的兴盛，国内外商人辐辏，王室的货币政策，羊毛出口也支持伦敦作为王国海外贸易的主要地位。经过漫长的财富积累，“到15世纪晚期，伦敦人雄厚的财富能使他们支配整个王国的信用”，这样“伦敦人不仅幸运地成为资本和信用的受益者，而且积极参与创造了这种优势。他们对国际、国内贸易模式的变化能够及时做出反应，增加自己的份额，使伦敦城在15世纪末崛起成为无可争议的金融之都”。⑥ 到了近代早期，特别是在17世纪，随着经济财富和经济活力的稳定增长，加之商业急剧发展，出现了发展金融业的需求。维也纳大学政治经济学教授尤金·冯·菲利波维奇认为，今天英国令人瞩目的经济繁荣的基础，是在17世纪奠定的，当时英国社会特别需要能够提供信贷手段的机构。⑦在这种需求的推动下，17世纪后半期，英国出现了股票市场、国债市场、企业债券市场、彩票市场、保险市场等，以英格兰银行的成立和土地银行⑧的探索为起点，银行业开始在波折中走向繁荣。金融产品种类的不断增多，为开展金融衍生品交易奠定了基础。迪克森将17世纪90年代以来英国金融领域发生的变化，称为“英国金融革命”。这一说法得到史家布罗代尔、亨利·罗斯维尔等诸多学者的认可，虽然各位学者关注的侧重点不同。⑨布罗代尔虽然认为迪克森的提法很好，但他认为“也有可以商榷之处，因为整个过程发展缓慢；最迟从1660年开始，于1688年逐渐兴旺，到七年战争(1756至1763年)初方告结束。它经历了长时间的酝酿(几乎一个世纪)，又遇上有利的环境，以及持续的经济高涨，才得以成功”。⑩经济史家海伦·J.保罗也认为，英国金融革命是一场启动于17世纪后期的长期金融变革过程。(11) 在金融革命过程中，股票、国债等证券市场兴起，为金融衍生品市场的出现奠定了基础。斯图尔特·班纳认为，“17世纪后期，英国的两项制度——永久国债的启动和公司形式企业的急剧扩张——使证券交易数量足够大，促成了一个有组织的证券市场，这一新市场的兴起反过来立刻导致其他的制度创新”。(12)衍生品市场就是这样的制度创新。安妮·墨菲认为，英国股票市场兴起于1685-1695年间。1685年英国只有不超过15家合股公司，它们的股票掌握在大约1000人手中，许多来自伦敦城的社会上层，大多数住在伦敦或周边地区。这些公司股票的市场有限且不复杂，令那些渴望参与股份投资，特别是让那些想要分享东方贸易巨额利润的人们倍感失望，因为股份不常易手，当时也没有专业的造市商，证券商一词仍不常用，只有少数人充当着金融经纪人的角色。然而在1685-1695年间，形势完全转变了，大约100家新合股公司建立，股票市场兴起并且出现了大额股票交易，还形成了一个活跃的衍生品市场，出现了一个证券商新群体。(13)这100多家新合股公司绝大多数是新型工业企业或实现了工艺改良的现有企业。(14)到1695年，至少有150家公司的股票在市场上公开交易，这些公司主要包括外贸公司，还有一系列从事制造业、保险业、采矿业和银行业的企业。交易集中在伦敦交易巷一字排开的一组咖啡屋里，交易巷也是国债交易的集中点。(15)
