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2018年以来，中国内地的国际收支周期基本进入经常项目轻微顺差甚至逆差的阶段，其金融含义在于中国内地需要资本项目下的资本流入来支持其国际收支平衡，这意味着内地金融市场需要进一步深度开放。此外，从战略上考虑，金融市场深度开放，加深中国内地与国际金融市场的联系，可以部分发挥对冲逆全球化浪潮的冲击。因此，当前阶段，中国内地金融市场改革开放的重点之一，应该是如何更好地对接国际市场并吸引国际资本流入，以及扫除海外投资者进入中国内地市场的障碍。香港“互联互通”的金融开放模式，可以为中国内地全面融入国际经济体系提供新渠道，在安全可控的情况下切实推动人民币的国际使用和内地金融市场的开放，在人民币资本项目不完全兑换的大框架下，保持境内外的监管规则及交易习惯，推动中国内地股票市场、债券市场进一步敞开怀抱，更好地吸纳全球资本，提高人民币资产的国际化程度。
内地国际收支经常项目顺差逐步缩窄这一趋势性的重大变化，从根本上反映了中国内地经济增长从外需拉动走向内外需协调推动的阶段，国际收支格局出现显著变化。从具体项目来看，一方面，在内需逐渐扩大、低端加工贸易产业优势下降、部分低端制造业外移的趋势下，未来货物贸易顺差很可能出现结构性收缩；另一方面，消费升级驱动下的服务进口不断增多，服务贸易逆差可能会进一步扩大。更为长期的宏观背景在于，人口快速老龄化会降低储蓄率，逐步放大投资——储蓄缺口，对经常账户形成较大压力，削弱出口对中国内地经济长期增长的贡献度，进而改变国际收支格局。这意味着，经常项目持续大规模顺差格局将成为过去式，经常项目余额未来大概会在窄幅区间内双向波动。 内地国际收支周期基本进入经常项目轻微顺差甚至逆差的阶段，其对应的金融含义在于需要资本项目下的资本流入来支持国际收支平衡，这意味着中国内地金融市场需要进一步深度开放。此外，从战略上考虑，金融市场深度开放，加深中国内地与国际金融市场的挂钩，可以部分发挥对冲逆全球化浪潮的冲击。因此，当前阶段，中国内地金融市场改革开放的重点之一应该是如何更好地对接国际市场并吸引国际资本流入，以及扫除海外投资者流入中国内地市场的障碍。 二、内地金融市场进一步开放的必要性与必然性 未来中国内地金融市场进一步开放的过程，也是人民币国际化平稳推进的过程。从国际经验看，金融市场的开放不仅能够弥补经常项目的逆差，还将带来跨境金融交易的增加。中国内地金融市场的进一步开放使得人民币作为投资货币的属性更为显著，这也就意味着在交易结算货币和投资货币属性的基础上，人民币作为国际储备货币的属性进一步提升。 在这一转变过程中需要关注的重点和挑战包括： 第一，如何以可控方式逐步实现人民币资本项目的开放。到目前为止，中国内地国际收支平衡表中的大部分项目已经基本可兑换或部分可兑换，但尚有一些最为重要的资本行为主体项目依然保持严格的管制，主要涉及三个方面：一是外商投资需要批准，中国内地企业“走出去”需要批准；二是中国内地居民不能对外负债；三是中国内地资本市场尚未充分对外资开放。上述这些都是资本账中的核心项目，不仅决定着资本流入流出的规模，而且影响着资本账中其他项目的开放程度。近几年，人民币的跨境使用有了明显进展，出现了资本项目可以人民币进行结算的条件。目前中国内地居民对外负债受到一定规管，但对外可以人民币负债，如中资企业在香港地区发行以人民币计价的点心债。2016—2017年高峰时期点心债的年均未偿还余额超过3000亿元人民币；同期的香港离岸人民币贷款余额也曾达到3000亿元人民币的历史高位(图3)。这表明人民币资本项目可兑换有可能走一条独特的路线，即可率先依托香港等离岸人民币中心，探索进行资本项目本币开放，让本币流动起来，然后再实现资本项目本币对外币的完全可兑换。 第二，与世界主要货币的国际化进程不同，未来人民币融入国际货币体系可能需要在经常项目顺差无法持续的背景下继续推动。这使得人民币可能较早进入“经常项目渠道输出、资本项目回流”的阶段，人民币的投资货币属性更为突出。美元、日元国际化过程中均出现过输出本币资本，加大对发展中国家的投资援助，同时带动本国企业、产品和服务“走出去”，加速本币国际化的过程。美元通过“马歇尔计划”的推动，以企业跨国投资和金融合作为载体，强化了美国和美元作为国际货币的地位。类似的还有日元“黑字还流”计划，通过鼓励世界银行、亚洲开发银行等国际组织发行日元债券，推动日本国内私人资本流出，支持日本金融机构参与日元银团贷款，向发展中国家提供商业性日元贷款等多种渠道，实现日元的国际使用。“黑字还流”计划还促进了日本的国际收支平衡。1986-1990年，日本贸易逆差由13.7万亿日元逐年减少至7.6万亿日元，同时日元在全球官方外汇储备中的占比不断提高，由1987年的6.8％逐年上升至1991年的8.7％。
