2010年年底，大连绿诺环境工程科技有限公司（RINO，以下简称“绿诺科技”）成为第一家因财务造假在美退市的中国公司。从调查公司提出质疑，到纳斯达克（Nasdaq）勒令退市只经过了23天，创下中国概念股最快被猎杀纪录，中国概念股风潮被推向巅峰，中国概念股的诚信危机由此爆发。在美国迎来中国IPO之年的2011年，绿诺科技还是依据美国《反国外贿赂法案》（Foreign Corrupt Practices Act，以下简称“FCPA”）直接成为被调查对象的首家纯中国企业。 一、中国概念股信任危机的背景 由于中国企业对美国资本市场缺乏了解，一条由美国券商、律师事务所、会计师事务所等机构组成的利益链条应运而生。此类生意模式的故事很容易讲述：向中国的创业家们兜售这一特殊的“美国梦”，再向海外投资者们推销中国经济概念和诸如新能源环保之类的产业概念。华尔街的投资者曾经将“Made in China”的公司，即在国外上市、中国注册，或虽在国外注册，但业务和关系在大陆的中国概念股公司的“市场容量”理解为“量化数据”，从而给予它们高于市场平均水平的溢价，这种情况一直持续到2010年绿诺科技案的爆发。2011年初，美国证监会基于潜在的财务问题将340家中国企业划入调查范围，给做空的研究机构提供了一份“黑名单”。而部分中国企业确实存在以下若干问题：如面向国内和国外的财务报表迥异；频繁更换审计师或使用名不见经传的审计师；公司盈利趋于完美，让人难以置信；企业利润保持恒定增长，违反股市波动规律；缺乏分红和反复进行股票和债券增发；公司运营不透明等。 在猎杀中国概念股的过程中，同样存在一条由券商、对冲基金、市场研究机构、律师事务所等组成的利益链条。第三方沽空研究机构专门从事“找瑕疵”的工作，并形成产业链：建立空仓——披露财务造假数据——评级机构调低评级——律师事务所起诉——被猎杀公司股价暴跌——做空者卖空获利。更换CFO、审计师辞审、成为被做空的猎物、接受SEC调查、停牌甚至退市、陷入集体诉讼，成为这些在美造假上市公司相似的命运。在猎杀中国概念股风潮中名声大噪的浑水公司（Muddy Waters Research）成立于2010年年初，核心业务就是研究在美国上市的中国概念股票，抓住那些试图浑水摸鱼（Muddy waters make it easy to catch fish）的中国概念股公司。 二、绿诺科技的财务疑点分析 绿诺科技由1998年开办的氧气阀门厂发展而来，创始人及CEO为邹德军，其妻邱建萍为董事长，是专业从事废水处理、烟气脱硫脱硝、节能和资源循环利用等新产品的开发、制造、设备成套和工程安装的高新技术企业。由于一时无法满足主板市场的上市条件而又急于上市，先选择了门槛更低的OTCBB作为一个踏板。2007年10月，绿诺科技在美国场外柜台交易系统（OTCBB）反向收购一家名为玉山公司（Jade Mountain Corp.）的壳公司，还完成了2500万美元的定向融资（约为4.48美元/股）。2009年7月，绿诺科技从OTCBB转板融资功能更加强大的纳斯达克。2009年12月，由于新的资金缺口出现，绿诺科技以每股30.75美元的高价增发，再次融资1亿美元。为了能高位融资，绿诺科技提交了非常靓丽的财务报告以及大单合同。 在融资过程中，绿诺科技具有强烈的造假动机，财务疑点非常明显。过去四年来，绿诺科技已经换了三个审计师，四个首席财务官，并两次调整以往的财务报表数字，存在两套极为不同的企业账簿（Corporate books）和账户。绿诺科技的财务疑点主要包括：（1）绿诺科技FGD（烟气脱硫产品）销售额占总营收的比例远远低于宣称的60%～75%，在该行业的大量竞争对手围堵中，并没有很大名气，远非FGD（烟气脱硫）行业的老大。公布的毛利率比实际情况高出2倍～3倍，技术也低于行业标准。（2）虚构合同夸大客户量（粤裕丰的合同额就高达1270万美元），公开披露的9家客户中，有5家否认购买了绿诺科技的产品，其中包括宝钢、莱钢、重钢、粤裕丰钢铁等。（3）中文财务文案显示，2009年营收不过1100万美元，比上报给美国的营收数据1.93亿美元低94.2%；向中国国家税务总局提交的增值税原始复件显示，2009年的营收为890万美元，没有上缴增值税，而提交的SEC文件却显示营收为1.93亿美元，上交的增值税为1430万美元。（4）资产负债表上的无形资产数额对于一个制造业企业来说少的惊人，只是用一些低质量资产来填补不明收益。（5）管理层挪用了数千万美元的公款。其中包括花费320万美元在美国橘子镇（Orange County）购买奢华房产。审计委员会聘用调查公司金融欺诈的外部法律事务所和法务会计师，以及公司董事长、独立董事辞职。 三、绿诺科技的审计失败探因
