传媒上市公司的投资能力分析

      中图分类号 G206 文献标识码 A

      随着传媒改革的逐步深入，我国传媒产业获得较好的发展机遇，但是，传媒产业在快速发展中也遇到各种各样的阻力，传媒业的设备添置和更新，网络建设和改造，传媒人才的培育和引进，都需要巨额资金的支持。而传媒企业的投资能力则是影响传媒产业发展的重要因素。我国的传媒上市公司作为传媒企业的龙头和传媒资本运营的先遣部队其投资的能力必然深刻影响中国传媒产业的发展和壮大。因此，对中国传媒上市公司的投资能力进行系统探讨，有较为重要的现实意义。由于投资是“一种为增加未来产出而放弃当前消费的经济活动”，①既然要放弃当前消费，那即是需要花费现期的一定收入。所以传媒上市公司投资数额的多少、投资目标的选择，必然受其收入水平和融资能力的制约。因此分析传媒上市公司的投资能力必然要从其收入水平和融资能力着手。由于投资在花费一定的收入的同时又具有创造收入的功能。所以本文将从收入水平、融资能力和投资效率三方面对电广传媒的投资能力进行分析。

      一、电广传媒的收入水平分析

      收入是指企业在日常活动中形成的、会导致所有者权益增加的、与所有者投入资本无关的经济利益的总流入。②这种总流入表现为资产的增加或债务的清偿。按照公司经营业务主次可分为主营业务收入、其他业务收入等。

      1.传媒上市公司的收入规模，决定其投资水平

      收入规模，能够决定投资水平，是因为静态下，收入是投资支出的基础。因而，公司的收入水平，对公司的投资水平，具有根本性制约作用。即便考虑到对外融资，也仍然如此。动态中，收入具有决定投资量的倒逼机制，即收入低、融资难，投资量必然小。而且预期收入，是影响当期投资者的重要心理决定因素。在资本的租用成本不变的情况下，收入规模，对应着“合意的资本存量”。③合意资本存量决定的原则是资本边际产品价值等于资本的租金成本。实际资本存量与合意资本存量的差额，需要得到弥补，即催生融资的需求。并且，当收入规模发生变化时，还将导致更大规模的投资变动，因为其中包含了融通的资本。也即是说，即使在完善的市场环境下，收入规模仍然是投资水平的重要决定因素。收入规模以主营业务收入为参照，由于2007年起实施新的会计准则，公司投资的财务数据难以对接，而总资产包括流动资产（其包括短期投资）、固定资产、长期投资和其他资产等，所以投资水平以总资产为参照。由图一能看出，电广传媒的收入规模和总资产的走势是趋同的（2008年由于只有9个月的收入，出现的拐点并不代表收入下降），但增长速度较慢。

      图一：电广传媒的主营业务收入和总资产（单位：人民币百万元）

      

      

      2.传媒上市公司的收入分配，决定其投资水平

      并非所有的收入都可用于投资，可用于投资的只是收入分配（分红）之后的剩余收入，如图二所示。由于国内A股市场具有波动性高等新兴市场特点，所以一直以来股市投资收益以赚取股票的买卖差价收入为主，而上市公司的分红能力反倒被投资人忽视。随着上市公司业绩不断提高，分红能力和意愿都在逐渐加强。但有分红能力并不代表其分红意愿强烈，上市公司往往会在有分红能力的情况下，决定不分配，而用于投资。电广传媒在投资者将其讥讽为“抠门的公司”④的情况下，仍表示“鉴于公司2006年度业务发展资金需求较大，经公司董事会研究，本年度拟不进行现金分配，拟用资本公积金转增股本：每10股转增3股。未分配利润滚存以后年度分配。”⑤2007年继续表态“根据公司2007年度业务发展需要，经公司董事会研究，决定本年度拟不进行利润分配，也不实施公积金转增股本”。⑥连续3年没有现金分红（见表二，因为无论上市公司送股或者转赠股本，只要不派发现金，上市公司只会增加流动股，而不会发生现金流出），直到2008年才在2007年年报中做出“派发现金红利0.3元（含税）”的承诺，这一承诺将派发现金红利1015.9万元。派发红利将减少公司的留存利润，从而影响其内源融资总额。⑦其实收入分配也是一把双刃剑，不分配或少分配可将收入用于投资，但往往也将挫伤投资者的热情，影响资本市场的再融资。2005年年初，上交所颁布了上证红利股指数。红利股的投资价值正在逐步被市场挖掘出来。⑧所以当前上市公司必须在留存收益和红利派发方面做出权衡，以保证投资水平最大化。

      

      二、电广传媒的融资能力分析

      我国传媒产业发展缓慢的一个根本原因之一就是产业的原始资本积累少，现时的收入水平尽管有所增长，但和新闻集团、迪斯尼集团、维亚康姆、时代华纳等，其年营业收入均在200亿美元以上相比（时代华纳2008年营业收入高达469.8亿美元），电广传媒的最高年主营业务收入是26.3亿元人民币，仅依靠自己的收入来投资，必然导致后劲不足，难以跟上世界传媒巨头的发展速度。唯有利用财务杠杆的作用，从其他各种融通渠道借入资金，来扩大投资规模，加快发展速度。