中图分类号：F276.6 文献标识码：A 文章编号：1007—5097 （2007）02—0036—04 2004年深圳证券交易所中小企业板的成立，对我国中小企业的发展无疑具有极大的意义。这不仅表现在融资方面，更体现在中小企业为达到上市标准而改善公司内部治理结构。公司治理结构的改善主要体现在董事会治理改善，作为公司内部治理结构的核心，本文通过对我国中小企业上市公司董事会治理绩效研究，探讨中小企业董事会治理对企业绩效的影响，以期对更多的中小企业有借鉴作用。 一、理论分析 在对上市公司董事会治理绩效的理论研究方面，国内外学者都没有把中小企业单独列出分析其特殊性，而是把上市公司作为一个整体进行研究。本文在理论分析阐述时亦遵循这一传统。董事会治理绩效主要分析董事会的独立性特征、行为特征和激励特征与公司绩效之间的关系。 1.董事会独立性。外部董事是体现董事会独立性的重要方面。Mishra和Nielsen认为，外部董事比例作为刻画董事会独立性的一个关键指标是反映董事会治理效率一个重要方面。国内外的理论分析和实证研究显示，外部董事在董事会中的比例是保证董事会高效运转的重要条件。但相对较多的外部董事是否有助于企业绩效的提高，国内外学者从不同的角度得出了不同的结论。从国外看，一些学者（Ezzamel and Watson,1993;Pearce and Zhara,1992）研究结果显示，董事会中独立董事的比率与公司绩效呈正相关；相反，另一些学者（Klein,1998）发现两者呈负相关关系；而另一些学者研究（Daily and Dalton）发现两者没有任何关系。从国内看，吴淑琨、刘忠明、范建强对我国476家上市公司1999年的数据进行了实证分析，研究结果表明，外部董事比例与公司绩效具有正相关关系。高明华、马守莉以2001年1018个上市公司为样本，T检验结果显示我国上市公司独立董事比例与公司绩效具有较弱的正相关关系。 从领导结构讲，董事长与总经理两职是否合一也是董事会独立性的体现。反对两职兼任的意见认为，两职分开的企业业绩比两职合一的好（Rechner and Dalton,1999）。因为，董事长兼任总经理有可能导致权力的极度膨胀，侵犯股东权益的现象不可避免。赞同两职合一的认为领导结构上的两职合一使企业业绩更好（Boyd,1995），因为双重领导结构（两职分开）的代理成本和信息成本均高于单一领导结构（两职合一）。吴淑琨等（2001）对我国上市公司董事长与总经理两职分开和两职合一做了实证分析，认为两职是否合一与公司绩效没有显著关系。 2.董事会行为特征。董事会会议次数是体现董事会行为特征的一个重要因素。董事会的作用在公司处于危机状况时显得更加重要，当公司绩效下降时，董事会的活动会更加频繁，以应付出现的问题。在经营状况良好的公司中，董事会在正常的运营中履行他们的职责。通常，在经过高频率的董事会会议应对公司危机之后，公司绩效会得到一定程度的提高。通常情况下，高频率的董事会活动是公司对较差业绩作出的反映。Nikos（1999）用董事会会议次数表示董事会的行为强度，检验了董事会的行为强度与公司绩效之间的关系，指出董事会行为的强度是一个可以选择的、与公司价值具有相关性的董事会特征。Vafeas（1999）对1994年307家美国公司的研究表明：董事会的行为强度（用董事会的会议次数表示）和公司的价值呈负相关关系，公司业绩越差，公司董事会的会议次数就越多。因此，Vafeas认为董事会的会议次数与公司价值成负相关关系。于东智（2001）的实证研究也表明，在业绩下降之后，我国上市公司董事会的活动通常都会增加。 3.董事会激励特征。上市公司的董事构成中，执行董事是公司的所有者，独立董事是所有者的受托代理人。受托代理人和部分所有者并不是公司的全部终极所有者，他们的自身利益动机和公司目标存在差异，所以通过激励机制最大程度缩小这种差异是公司治理所要达到的一个重要目标。董事会持股和董事年度报酬是激励董事关注公司业绩、提高董事会工作效率的重要因素。随着公司董事所有权的增长和自身报酬的提高，董事对管理层监督的动力会越来越强，从而增加作为董事的受托责任。Morck,Shleifer和Vishny（1998）用托宾Q值作为公司绩效的指标与董事会成员持股比例进行实证研究，结果表明，董事持股比例在0％—5％的范围内，托宾Q值与董事持股比例正相关；在5％—25％的范围内，托宾Q值与董事持股比例负相关，超过25％二者又正相关。托宾Q值与董事成员持股比例具有曲线关系。这表明，适当的董事持股比例有利于公司绩效的提高。李增泉（2000）以1999年4月30日前披露年报的848家上市公司中的799家和748家公司为样本，分别研究了经理人员（仅包括董事长与总经理）的持股情况、年度报酬与公司绩效之间的关系。他认为，我国上市公司董事和经理人员的年度报酬并不与公司绩效相关联，持股制度虽然有利于提高公司业绩，但大部分公司经理人员的持股比例都比较低，因此不能发挥其应有的作用。
