农业上市公司股权结构与经营绩效关系的实证研究

      农业上市公司作为资本市场上资本运作的重要载体，作为促进农业产业化经营的纽带，能否健康成长，不仅是证券市场的一个重要问题，也事关整个国民经济的良性发展。

      股权结构是公司治理的基础，对促进公司较好经营运作的诸多治理机制具有正面或负面的影响。本文正是着眼于此，在对2002～2004年以来农业上市公司股权结构以及经营绩效进行实证分析的基础上，深入研究了农业上市公司的综合经营绩效与股权结构之间的内在关系，以期对证券市场监管者、投资者、上市公司管理者乃至宏观经济决策部门有所借鉴和帮助。

      一、基于因子分析模型上市公司经营绩效的综合评价

      （一）选取样本

      本文所用样本资料取自上海证券交易所和深圳证券交易所农业上市公司的年报。此处的“农业上市公司”是指中国证监会根据《上市公司行业分类指引》界定的农、林、牧、渔各业的A股上市公司。本文剔除财务指标数据不全以及被特殊处理(ST)的上市公司，选择28家农业上市公司进行经营绩效的实证分析。由于在本文撰写时，部分农业上市公司2005年年报尚未披露，于是，就选取2002年、2003年、2004年数据资料。为了能全面地反映农业上市公司的经营状况，笔者选取各公司3年年度报告中各项指标的平均值为研究指标；如果上市公司上市年限不满3年，则按其上市年限取这些指标的平均值。

      （二）建立评价指标体系

      一个健全、有效的绩效评价指标体系必须能够满足从企业盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力等方面对企业进行总体考核的要求，尤其是对发展能力的考核，这样可以避免公司经营者的短期行为，从而最终保证公司的长期利益和发展。为此，本文从盈利能力、偿债能力、营运能力和发展能力这4个方面建立评价指标体系。

      （三）运用因子分析法求出各上市公司经营绩效

      1.相关绩效指标值。笔者从沪、深两市农业上市公司3年的年报中找出原始指标值，之后计算出净资产收益率、每股收益、销售净利率、总资产报酬率、流动比率、速动比率、资产负债率、存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率、主营业务收入增长率和总资产增长率等各指标数值，各指标值见表1（表1中各指标值均为3年该项指标的平均值）。

      表1 沪、深两市农业上市公司2002～2004年相关绩效指标值

      

      2.经营绩效指标的同趋势化。由于资产负债率是经营绩效的逆向指标，为了评价和分析时的方便，需要将其转为正向指标，其方法是以其指标值的倒数代替原指标值。

      3.综合绩效的计算。本文运用SPSS 12.0，输入原始数据，在微机上进行计算获得最终结果。

      (1)原始数据的标准化处理。为了消除由于量纲的差异和数量级的不同可能带来的一些不合理的影响，在进行因子分析前，需先对数据进行标准化处理，使标准化后变量的均值为0，方差为1。

      (2)计算样本互相关矩阵，结果如表2所示。由互相关矩阵可看出，12个绩效指标彼此之间存在较强的相关性，这样，12个指标反映的经济信息就有很大的重叠。

      表2 绩效指标互相关矩阵

      

      (3)互相关矩阵的特征值、对应因子的方差贡献率以及累计方差贡献率见表3。

      表3 绩效互相关矩阵特征值、方差贡献率

      

      

      

      按照特征根大于1的原则，选入5个公共因子，其累计方差贡献率为87.264%，这说明，所选的5个因子已经包含了原先12个绩效指标87.264%的信息，能够很好地替代这些指标对绩效进行描述。再者，为了使得到的每个公共因子能够有较为明确的经济意义上的解释，笔者进行了因子旋转处理。表5是运用最大方差法经过5次旋转后得到的因子载荷矩阵，而表4是旋转前的因子载荷矩阵。可以明显看出，经过5次旋转以后，在表5中，主营业务收入增长率和总资产增长率这两个指标在因子F[,1]上的载荷均在0.85以上，它们代表着公司的发展能力。因此，因子F[,1]可以很好地作为发展能力指标对综合绩效进行描述。流动比率、速动比率和资产负债率这三个指标在因子F[,2]上的载荷分别为0.982、0.970和0.821，它们代表着公司经营活动中的偿债能力。因此，因子F[,2]可以很好地作为偿债能力指标对综合绩效进行描述。净资产收益率和每股收益这两个指标在因子F[,3]上的载荷达到了0.927和0.955，它们代表着公司的盈利能力。因此，因子F[,3]可以很好地作为盈利能力指标对综合绩效进行描述。存货周转率和总资产周转率这两个指标在因子F[,4]上的载荷分别为0.871和0.855，应收账款周转率在因子F[,5]上的载荷达到0.868，它们代表着公司经营活动中的营运能力。因此，因子F[,4]和F[,5]可以很好地作为营运能力指标对综合绩效进行描述。