广义的资本结构是指企业全部资本的构成及比例关系，包括长期资本与短期资本。既定的资本结构反映企业相关利益的权利义务关系，决定公司治理结构，并最终影响企业融资行为，也影响企业的融资效率。根据现代资本结构理论，企业选择的融资方式不同，相应地融资效率不一样，也会形成不同的融资结构，进而决定不同的资本结构。 本文以中小民营制造企业为研究对象。在我国，制造业是工业的核心，而工业一直是我国国民经济的支柱，工业资本循环是社会资本循环的一个最主要组成部分。中小民营制造企业在调整经济结构、发展地方经济、增加财政收入和扩大社会就业等方面发挥着重要的作用。1992年以前，我国私营经济主要集中在制造业，有66.4％的私营企业从事制造业。1992年以来，民营经济的行业分布有了新的变化，其中从事制造业的各项指标所占份额最大。2001年，私营企业从事制造业的户数有684762户，投资者达151.52万人，有雇工人数1069.06万人，共有注册资金5000.92亿元，四项指标分别占各行业总数的33.76％、32.88％、47.45％、27.46％。2002年底，私营和个体制造业的就业人数（2135.4万人）占制造业总就业人数（8307万人）的25.7％。以中小民营制造企业为研究对象探讨资本结构与融资效率的关系，对研究民营企业资本结构问题具有一定的代表性。 一、民营制造企业资本结构与融资效率现状分析 （一）融资效率现状 民营制造企业整体融资效率低，主要表现在：企业严重依赖内源融资，债权融资缺乏效率，外部股权融资因为各种条件的限制更缺乏效率。 1.民营制造企业严重依赖内源融资。世界银行专管民营事务的分支机构——国际金融公司（IFC，1999）在中国北京、成都、广东、顺德、浙江、温州等地对600多家民营企业开展了调查活动，调查结果表明：在中国，民营企业的融资，无论是初创时期还是发展时期，都严重依赖内源融资渠道。在90年代，中国民营企业初创时期的启动资金有90％以上主要来自资金持有者、当初的合伙人以及他们的家庭。在初创期过后的后继投资中，样本企业仍然严重依赖内源融资，其中至少62％的资金依靠业主自有资金或企业的前期利润来解决。21世纪初，企业所需资金也大部分依靠内源融资。根据2002年IFC对我国北京、天津、成都、杭州的418家民营企业的调查，企业创业阶段内源融资所占的比例达到82％以上，且依靠个人自筹资金的份额超过84％。成长阶段内源融资比例为63.5％，其中业主投资仍然占绝大部分。成熟阶段内源融资比例虽有所下降，但仍占57.6％。 2.股权融资占外源融资的比重较小。由于民营企业自身实力有限，很难在资本市场通过发行股票融资。截至2003年上半年，有446家民营企业上市发行股票，其中直接上市的民营企业只有169家，占上市公司总数的13％，买壳上市民营企业达到277家。这个数字对于众多的民营企业来讲是微不足道的，因此可以说，民营企业要在主板上市非常困难，即使上市也要付出比一般国有企业高得多的成本。2004年6月25日，我国深圳中小企业板正式营运，至2005年底，已有50家中小企业（大部分是民营制造企业）上市。中小企业板的开设及运行，拓宽了民营企业融资的渠道，对民营企业的融资起到了一定的促进作用，也解决了部分民营企业融资困难的问题，但是由于中小企业板门槛较高，绝大多数民营企业心有余而力不足，中小企业板的开设并不能从根本上解决民营企业的融资问题。根据李扬（2001）提供的对北京、天津、浙江及河北的352家企业调查结果显示，样本企业通过上市融资只占总规模的0.8％。 其他非正式股权融资也很鲜见。IFC（2002）调查结果显示，企业创业阶段股权融资仅为1.8％，成长阶段为1.5％，全部来自于非正式股权，包括风险投资和少部分天使投资；成熟阶段股权融资为2.2％，主要来自于股票发行。 3.债务融资是外源融资的主要来源。银行信贷是民营企业外源融资的主要来源，但比重小。民营企业由于底子薄，自有资金少，民间融资渠道又不十分畅通，因此资金的主要来源仍然是金融机构信贷。但是长期以来，我国银行信贷资金极大多数被用以支持国有企业，近年来，国家宏观政策虽然原则上解决了对民营企业的信贷问题，但实际操作过程仍没有得到实质性的改善。民营企业所能得到的信贷资金种类非常单一，获得债务融资的难度很大。根据2002年IFC的调查，民营企业债权融资中，在创业阶段，企业从银行获得的贷款仅为1.2％，而从信用社获得贷款几乎是不可能的。在成长阶段，银行贷款在债权融资中的比重有所提高，达到17.6％，主要由短期银行贷款和少部分中期银行贷款构成。此时，企业可获得一定量的信用社贷款，但比例不大，仅占4.3％。在成熟阶段，银行贷款比例日益提高，达到25.5％，成为企业外源融资的主要渠道。 各种调查均显示，规模越小的企业，其贷款要求被拒绝的比率越高。据调查，60.5％的中小企业没有1～3年的中长期贷款，即使能够获得，仅10％能满足需要，52.7％部分满足需要，31.3％不能满足需要。IFC（1999）的调查也表明，中小民营企业很难获得银行贷款。小企业贷款申请失败的概率为23％，中型企业申请失败的概率为22.13％，而大型企业失败的概率仅为12％。
