中图分类号：F276.5 文献标识码：A.文章编号：1008—6781（2006）02—0068—05 一、浙江民营企业境外上市概况 （一）浙江民营企业境外上市发展历程 1993年7月15日，青岛啤酒股份有限公司在香港联交所挂牌，成为中国首家境外上市企业。2000年浙江省首家民营企业在国内上市后，2001年底，“浙江玻璃”在香港上市，开创了浙江企业境外上市之先河。2002年10月，浙江金义集团收购了当地一家上市公司31.54％的股权，并于11月底正式在新加坡借壳上市。同年，万向、华立收购了3家纳斯达克上市公司，从而在美国资本市场得以上市。 2003—2004年浙江省民企境外上市出现了前所未有的高潮，继金义集团、南都电源通过买壳在SGX上市，2004年，“稽山实业”成为浙江第一家在新加坡直接上市（IPO）的企业。 有关统计资料显示，仅在2003、2004两年中，进行海外上市的中国民营企业就占据了海外上市企业总量的79％。据浙江省上市办提供的数据，截至2005年12月，浙江省共有7家企业在境内外实现IPO，除一家台资控股的国祥制冷外，其他六家均为民营企业。 （二）浙江民企境外上市方式 国内企业境外上市的主要方式包括直接上市和间接上市两种，间接上市方式又包括买壳上市和造壳上市。对国内众多的民营企业而言，红筹上市一直是他们进行海外融资的最快捷通道。有关统计资料显示，绝大多数企业采用了红筹模式。宁波余姚市民企舜宇集团在香港即以红筹方式上市。买壳上市的民企浙江有17家，其中，万向集团、华立集团、金义集团、吉利集团即是通过在美国、香港、新加坡等证券市场成功实现买壳上市。 （三）境外上市公司行业分布 国内大多数民企选择在香港上市。目前在香港上市的10家（其中有8家是民营企业）浙江企业涵盖的产业包括炼油化工、公路、玻璃、建筑、软体、电子用品等。在首批到新加坡直接上市的3家企业中，除一家是高科技通讯公司外，另外两家分别来自纺织与食品行业。 （四）境外上市公司绩效 浙江境外上市民企之绩效是被境外证券市场普遍认可的，已上市的公司中无一退市。在新加坡上市的三家公司中，通讯公司的年赢利达5000～8000万元，纺织公司的年赢利也有7000万元。在每股收益上，浙江民营上市公司远好于全国的平均水平。2001年和2002年，浙江民营企业上市公司分别取得每股0.263元和0.181元的好业绩，明显高于全国上市公司0.132元和0.113元的平均水平，更是远远超过全国民营上市公司的0.100元和0.096元的平均水平。余姚屹东电子2003年上市后，企业的规模不断扩大，产值、销售和利润明显增长，特别是税收更是成倍增长，去年缴税2620万元，同比增长128％。在绍兴市，仅杨汛桥镇就有五家上市公司，去年贡献的税额高达4亿元。 二、浙江民企境外上市的内在动机与外在原因 （一）内在动机 弗兰克·J·法博齐在《资本市场：机构与工具》（中译本，1998年，经济科学出版社）一书中指出公司寻求境外融资的动机。第一，寻求筹集大额资金的公司可能别无选择，而只能在另一国的外国市场部分或欧洲市场融资，这是因为筹资公司所在的国内市场发育不完善而不能在全球竞争的条件下满足其资金需要，发展中国家的政府一直在利用这些市场为政府公司的私有化筹措资金。第二，存在获得低于国内市场的筹资成本的机会，不同的国家有着不同的证券法规、税收结构、对受管制的机构投资者实行的限制以及有关发行人信用风险的看法，就普通股而言，公司寻求的是获得较高的股票价值以及降低在额外负担发行引起的对市场冲击。第三，在于公司财务主管想分散公司的资金来源以减少对国内投资者的依赖，就股本而言，分散资金来源会鼓励对公司未来前景有不同看法的外国投资者进行投资。第四，公司可能发行以外币计价的证券作为其总体外币管理的一部分。[1] 弗兰克·J·法博齐的结论基于对一些在欧洲市场进行融资的美国跨国公司的问卷调查。国内民企境外上市之动机则与跨国公司境外融资有着较大的区别。据国内媒体对业已境外上市民企的高管人员的调查，作为境外融资的首要动因的筹资需求，尽管无法排斥这一动因，但对于浙江一些内资相对充盈的地区而言，不再是最为主要的动机。而其他一些国外跨国公司境外融资所不具备的动因则凸显出来，其中包括需要通过上市来提高企业知名度，在本行业树立品牌的企业；明晰企业产权关系，完善公司治理结构；改善企业的智力结构，引进高层次的管理和财务人才，甚至借助“外脑”。 （二）浙江民企境外上市的外在原因 1.民营经济的发展是境外上市潮的现实基础 经济学家认为，一个国家或者地区人均GDP达到2000至3000美元时，其社会经济的发展就需要借助资本市场的力量。浙江正处于经济快速发展阶段，2004年GDP首次跨越万亿元大关，人均GDP接近2900美元。浙江企业要更快更好地发展，上市融资已是必由之路。另一方面，浙江民营企业多项实力位居全国第一。在2004年度中国民营企业500强中，浙江占有183席；民营企业竞争力50强中，浙江占26家，双双位居全国第一。民营经济占全省生产总值的份额达到71.3％。由此，浙江民营企业成为境外证券市场看好的香馍馍。 2.地方政府及其相关政策的支持是境外上市热的前提条件
