中国民营上市公司绩效的实证分析

      一、引言

      在过去二十年间，我国民营经济所创造的国民生产总值平均每年以20%以上的高速增长，远高于同期国有经济的增长率，且对国民经济的贡献已超过了国有经济部门。上市民营企业正是我国民营经济迅猛发展的一个缩影，自1992年6月2日境内第一家民营企业“深华源A”(000014)在深圳证券交易所上市以来，经过1992-1997年间年均6家左右的缓慢增长、1998年24家的跨越式扩充和1999-2001年间年均28家左右的快速扩容，截至2002年底，我国沪深两市的上市公司中的民营企业已达到100多家。

      民营上市公司已发展成为中国证券市场上的一个重要板块。民营上市公司能否健康成长，不仅是证券市场的一个重要问题，也事关整个国民经济。正因为如此，我们对2000-2002年间我国A股市场中的民营企业进行绩效分析。反映上市公司绩效的变量比较复杂，因此我们首先采用因子分析的方法，计算出民营样本企业和总体样本企业三年业绩的总得分，然后比较民营样本企业与总体样本企业经营业绩三年增减表现的差异，在此基础上深入分析导致这一差异的主要原因，以期望对证券市场监管者、投资者、上市公司管理者、乃至宏观经济决策部门有所帮助。

      二、数据样本与研究方法

      本文将“民营上市公司”界定为境内民营企业或者自然人作为第一大股东拥有控制权的A股上市公司，包括民营企业绝对或相对控股的上市公司、自然人作为主要发起人或拥有控制权的上市公司、在“国退民进”中股份转让尚未完成但业已实施托管经营的上市公司、已经完成MBO（管理层收购）的上市公司。

      1.经济绩效财务指标的选择与研究假设

      考虑到目前我国股市的特点和上市公司的实际情况，参照财政部1999年公布的《国有资本金绩效评价规则》，本文选取12个指标即主营业务利润率。

      研究假设：

      假设1：财务指标与公司经济绩效的相关假定。选取的12个财务指标可以通过因子法将其信息载荷到因子上，从而从公司的盈利能力、资产运营能力、偿债能力、资本结构和成长性5个方面综合体现上市公司经济绩效，但每一因子具体载荷的信息变量每年是有差异的。

      假设2：民营上市公司年均绩效与总体上市公司年均绩效的相关假定。民营上市公司年均绩效递增并优越于总体上市公司的年均绩效。

      假设3：财务处理规则的一致性和财务报表的真实性。由于国家对上市公司的财务处理有统一规定，且上市公司披露的年报是经过会计事务所审计的，假定经会计事务所审计的财务报表是可信的，不同上市公司的财务数据具有可比性。

      2.研究方法与模型的选择

      本文采用因子分析法，对2000-2002年三年102家民营法人控股上市公司的财务指标进行经济绩效的分析，以检验我国民营法人（包括自然人）控股上市公司绩效特征的情况。反映上市公司业绩的指标很多，如果仅以某一个指标来衡量会有很多缺陷，但指标太多会发生主次不分、混淆问题实质的现象。因此，希望从多变量或大样本中选择少数几个有代表性的综合变量，用来反映多变量的大部分信息，因子分析就是这种能够把一些具有错综复杂的变量归结为少数几个综合因子的一种多变量统计分析方法。

      因子分析步骤为：

      (1)因子分析的数学模型，与一个多元回归方程比较相似，即每个变量都可以表示成各个因子的线形组合：

      

      (2)在最小二乘法意义下对因子得分进行估计，即把公共因子表示成变量的线性组合，来计算各个变量或样本的因子得分，这就是因子得分函数，即用：

      

      (3)以各因子的方差贡献率占这些因子总方差贡献率的比重作为权重()进行加权汇总，得出各公司的综合得分，并根据各公司综合得分求出年度总得分。