中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1007-9734(2004)02-0061-03 股利分配政策一直是上市公司财务管理的核心内容之一，因为股利的分配既关系到公司股东经济利益，又关系到公司的未来发展。近年来，国内外学者对上市公司股利政策这一问题十分关注，并进行了广泛的研究。综合来看，这些研究要么针对上市公司的整体，要么针对某一个或某几个个体，对某一类公司的股利分配政策的研究较少。民营上市公司作为我国证券市场的新生力量近年来发展迅速，2002年年中报告显示，它们的加权平均每股收益高于沪深两市上市公司的平均水平，这表明民营上市公司具有较强的盈利能力和资本增值潜力，将在中国资本市场发展中占有重要的地位。股利分配作为上市公司利润状况的重要反映指标，具有重大的研究意义，本文拟对民营上市公司的股利分配政策进行实证分析。本文研究的民营上市公司是指符合下列三个条件的公司：沪深两市A股上市的非金融类上市公司；上市公司的第一大股东为民营企业；民营企业成为上市公司第一大股东的时间在2002年1月1日以前并持续到2003年1月1日。结合有关条件符合上述条件的企业有118家，这118家公司就是本文的研究对象。 股利分配政策的内容主要包括以下三个方面：第一，股利分配与否及分配比例的确定；第二，股利分配的具体形式，比如送股、转增、派现、配股，或是其中几种的混合等；第三，股利发放程序的设计，包括发放的频率、股利宣布日、登记日、除息日和发放日，等等。本文对民营上市公司的股利分配政策的研究数据来源于公司2002年年报，在内容上集中在股利分配与否以及股利分配的具体形式两个方面。首先考察了118家公司在2002年末的股利发放情况，即股利分配与否和股利分配的具体形式，然后对相关结论进行分析。 一、研究现状 有关股利政策的理论可以分为两大流派：股利无关论和股利有关论，股利无关论主要包括MM股利无关论，该理论认为企业的股利政策与企业的市场价值无关，企业的价值（股票价格）取决于企业的盈利能力，而不是企业如何分配利润。股利有关论主要有手中鸟理论(Bird in the Hand Theory)、信号理论(Signaling Hypothesis)、税差理论、代理成本理论(Agency Cost)、客户效应(Clientele Effect)、行为金融解释以及最近的迎合理论(Catering Theory)，等等。这些理论对研究公司的股利分配政策有很大的借鉴意义。 鉴于我国股市的特殊性，这里主要介绍一下国内的相关研究情况。魏刚(1998)对我国上市公司的股利分配政策做了实证研究，主要得出以下结论：送股方式的股利分配政策比较普遍；不分配的上市公司越来越多；公司的股利分配政策对股票价格有较强的影响。吕长江、王克敏(1999)经过实证分析认为，公司的股票股利支付额与现金股利支付水平相互影响，国有股及法人股控股比例越低，公司的自我发展和成长性越强，股票股利支付额越高，现金股利支付水平就越低。龙子午(2002)对2001年我国上市公司年报的研究表明，我国上市公司非良性现金分红公司较多，现金股利支付率偏低，上市公司股利政策缺乏稳定性，送股和转增股的支付与股价的波动相关性大。刘星、魏锋和戴玉光(2003)认为，公司经理存在以支付适当股利为自己谋私利的行为，而上市公司投资机会、国有股比例和总经理所持股份是影响经理决定支付股利的主要因素。 二、研究假设 民营上市公司作为上市公司中的一部分，它和整体之间会存在共性，也会存在自己的个性，因此，在对民营上市公司股利分配政策进行实证分析时，可以借鉴前人对上市公司整体股利政策的研究方法和思路。 魏刚等曾对我国上市企业不分配现象进行实证统计分析，将不分配原因归结为8种情况：(1)上一年底当年初发行了新股；(2)经营业绩差的公司处于微利或亏损状态；(3)公司将在下年实施增资配股，出于对配股价和二级市场股价情况的考虑而不分配；(4)公司的重大投资对资金需求量大；(5)下年有资产重组计划；(6)当年中期已经进行了分配，或上年有过高比例分配；(7)属于历史遗留股，上市以来一直未募集任何资金；(8)其他特殊情况。那么可以想象很多民营上市公司也会以上述理由不分配股利，鉴于此，提出以下4种假设。 假设1：民营上市公司不分配股利的公司较多。 每股收益是将企业某一会计期间的净收益和股份数这两个变量结合而成的一个指标，它表示企业流通于股市所能分摊到的净收益额，反映了企业的盈利能力，备受股东关注。股利是上市公司返还收益给股东的一种方式，也是股票投资者获得收益的一个重要渠道。如果公司的每股收益情况良好，就会通过股利形式回报给股东；否则，公司就没有能力支付股利。 假设2：民营上市公司的股利分配与否受每股收益的影响较大。 在股利分配形式上，西方发达的证券市场一般而言以派现和送股为主要方式，其中派送现金又占主要部分。我国的证券市场除上述两种形式以外，产生了转增、同时派现和送股、同时派现和转增、同时送股和转增、派现送股和转增三者结合等多种形式。加上许多公司在公布分配方案的同时，提出了配股方案，与以上几种形式相互交叉以后，使得分配的形式更趋多样化和复杂化。
