受访嘉宾：中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求教授 内地民企到香港上市能否实现四个目标尚有待观察 《快讯》：有人预计，民企上市是今年资本市场的一大看点，而尤以到香港上市为最热闹。香港特首董建华先生曾谈到，下半年会有55家内地民企赴港上市，民间的说法却是有数百家内地企业在跃跃欲试。从企业发展来看，您如何评价内地民企到香港创业板上市的动机？ 吴晓求：由于内地“创业板市场”还没有推出来，内地很多民营企业出于融资渠道的通畅、资产证券化的评价、造就市场化体制以及预防不正当干预4个方面的考虑，纷纷瞄准了香港创业板。这是民营企业到香港创业板上市的4个很重要的动机。一是从融资来看，企业希望通过到香港上市，建立相对通畅的融资渠道；二是希望通过到香港创业板上市，建立市场化的运行机制；三是就此可以避免不正当的干预，因为上市公司严格说来是要受到法律的保护的；四是企业的资产借此可以流动起来，可以有一个比较好的市场化资产评价系统。 《快讯》：对内地民营企业来说，香港市场的吸引力究竟何在？上市后，它们能否实现各自的目标？ 吴晓求：香港作为中国的特别行政区，在很多方面都享受一些特别的待遇，金融市场是独立的，有自己独立的货币政策。但我认为，从总体上和更加长远的发展角度来看，香港与内地的上海、深圳两地，在金融市场的建设方面需要有一个整体战略安排。当然，这种战略安排不能是过于行政化的，因为香港是一个高度市场化的经济体。但从总体上看，还是需要这样一个战略安排，否则就可能会相互地牵制。深、沪、港三方应该有各自的发展重点，并选择与自身资源相匹配的市场战略。具体而言，香港市场的国际化程度比较高，是一个高度透明和自由的经济体，它更多地是利用智力资源和人力资本来发展经济，所以在资本市场的发展战略上，应避免与内地两个市场产生同构。香港市场更多地适合人力资本密集的、外向型的、科技含量高的企业来上市；上海市场更适合产业相对传统的国有大型企业上市；深圳市场则适合中小型、高科技、成长型企业，包括民营企业。总之，这三个市场在资本市场的发展战略安排上要强调一种相互协同、发挥各自的优势的原则。 目前来看，中国的资本市场特别是企业板市场，在发展上还受到很多约束，所以很多民营企业就忍不住了，纷纷到香港去上市。但我们应该看到，到香港上市，相对来说成本是比较高的，收费比较昂贵，再加上它的市盈率比较低，所以，它能在多大程度上反映一个企业的真实市场价值，一时还难以确定。 所以，内地民营企业到香港创业板上市，能否实现上面4个目标，还是一个有待观察的问题。我个人认为，实际上从某种效率来看，内地市场可能更好一些；而香港市场作为一个国际窗口，用来观察国际经济的走势、产业未来的走势，更具有它的优势。目前民营企业纷纷选择香港市场上市，显然是因为内地市场尚未开放，企业做出的不得已的选择。 《快讯》：随着内地民营经济的发展壮大，会有越来越多的民营企业到香港上市，对这些准备上市的民企，您有何建议？ 吴晓求：从长远来看，究竟是等待一下，还是积极上市，这对内地民营企业的发展来说是非常重要的问题，需要企业作出慎重的选择，而不能过于匆忙地去行动。千万不要把上市变成一种时髦，不要简单地为了上市而上市。企业要综合考虑一个问题：上市是否对民营企业的未来发展真的具有非常重要的作用？在规模基本达到内地市场要求的标准下，也可以在内地上市，企业要进行一个综合性的比较。前两年，有两家民营软件企业上市——金碟和用友，前者是在香港创业板上市，后者是在内地的主板市场上市。这两个企业在上市之前的差别不是特别大，比较而言，用友稍微强一些，但是在上市之后，由于两个市场的融资效率不一样，它们的起跑线在后来逐渐拉大了。这是一个值得研究的案例。这也告诉民营企业，不要为上市而上市，而要与企业未来整体的发展，特别是要与资金渠道的畅通以及市场评价和企业资本结构的优化的结合角度来考虑。因此，企业在上市之前要有一个正确的预测和估价。上市是需要巨大成本的，除了直接成本外，包括上市之前各种中介机构的手续费、上市期间的上市费用，这些费用都是很高的成本，同时还要求有足够的回报。所以，募集资本本身需要很大的成本。内地民营企业到香港上市前，一定要做一个成本收益的分析，从来都没有不要回报的资金，因为这是商业性的资金。 到香港上市也存在一个机会的选择和把握问题 《快讯》：中国证监会对内地民企到香港上市有一个规定，就是法人股不能流通。在这样的情况下，不少民营企业不得不“变身”成为“红筹股”，也就是到境外去注册。对此，您怎么看？ 吴晓求：内地民营企业之所以要到香港创业板上市，首先追求的就是将来法人股的可流动性，这是内地民营企业到香港上市的非常重要的动机。但目前香港市场交易的价格，有相当多的是在它的每股净值之下，也就是说低于它的每股净资产。那么，在这种情况下，企业要实现资产可以流动起来的目的就要大打折扣了。现在来看，规定法人股不能够流通，这会对到香港市场上市的企业产生多大的约束力，我表示怀疑；而且，这个规定也不是很恰当的。
