依托二板市场,发展中国民营企业

作 者:

作者简介:
曹凤岐 北京大学光华管理学院

原文出处:
上海投资

内容提要:


期刊代号:F22
分类名称:乡镇企业、民营经济
复印期号:2001 年 05 期

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      1995年,在上海“寻找证券市场大智慧”的会议上,我曾经说过两句话:中国的证券市场,一是在发展中规范,二是在规范中发展。目前的中国证券市场,已经进入了第二个阶段——在规范中发展,就是说我们每做一件事情时都得先定规则,这点在建立二板市场的做法上比较突出。当前的两大热点,一个是二板市场,一个是开放式基金,都是先定规则,再进行运作,这是中国证券市场一个非常大的进步。这里,我想就去年二板市场深交所的一系列运作规定的公布,谈几点想法和意见。

      第一个问题是,我们要把二板市场建成一个什么样的市场?应该说是建成一个真正市场化的市场,这是一个目标。如何建成真正市场化的市场,值得我们很好地考虑。最近有一些说法,说二板市场既可以上民营企业也可以上国营企业,二板市场既可以上中小企业也可以上大型企业,这种说法当然也是可以的,因为主板市场既可以上民营企业,也可以上国营企业,二板市场也都是可以的。但是,一个非常重大的原则是,我们绝不能把中国的二板市场建成第二个主板市场,如果建成第二个主板市场,就没有必要建立二板市场了,也不能把二板市场建成主板市场的一个附属市场,二板市场是一个新兴市场,是针对中小企业的。二板市场的定位问题必须明确,二板市场是为中小企业服务的市场,是为中小民营企业服务的市场,重点为高科技企业服务,必须这样定位,在中国必须强调为民营企业服务,在国外没必要强调。这样一定位,我们就会把这个市场看作是一个为新经济服务、为新的高技术发展服务、也是为寻求中国新的经济增长点的一个市场,这就是二板市场和主板市场的区别,还有一个区别,就是主板市场在发展过程中,尤其在初期阶段,计划经济色彩非常浓重,现在要将其市场化,就很费劲。原来的主板市场是一个计划的市场,而不是市场的市场,二板市场必须建成一个市场的市场,这就是我们应该定位的。二板市场和主板市场不一样,主板市场是看企业的过去如何,必须有盈利、必须有业绩,而二板市场是看企业未来的成长性,看企业的潜力,所以我们不要求企业已经有什么更多的盈利,而是看它未来是否有创利,这是符合新经济的特点的。二板市场的重点是为高科技企业服务,但是二板市场并不是一个完全的高科技企业的市场,如果是一个完全的高科技企业的市场,会带来很多麻烦,因为我们必须采取计划的手段,来论证它是不是高新技术企业。实际上二板市场应该支持有潜力、有成长、有前景、有创利的那种中小企业,这么个市场,要有一定的成长时间,另外应该对中小企业的上市标准进行定位,比主板要低,如果不低,我们就没必要做了,比如NASDAQ,上市标准就很低,其它象英国的IAM市场、 德国新市场、包括香港的创业板、台湾的OTC, 它们的目标都是为中小企业服务的。中国的中小企业相当多,中国的主板市场,开始定位是为国有企业改制服务,为国有企业扶贫,所以我们有一些好的,有质量、有能力、有创意的民营企业没办法上市,我们的公司法对国有企业和对民营企业的要求是不一样的,国有企业可以倒退三年,民营企业是不可以的,所以,主板市场现在要改,二板市场要多支持民营企业,中国的民营企业,到现在为止得到的支持太少了。从融资体制来说,中国的民营企业有相当一部分还是所谓的内部融资体制,没有外部融资体制,银行贷款又由于担保体制各方面建立得不是很完善,也很难做,而主板市场它又上不了,怎么办呢?靠滚雪球式的自我集聚,这和马克思说的资本集中是两个概念。二板市场应作为高新技术产业的一个孵化器,为风险投资提供一个退出的渠道,这是开办二板市场的一个很重要的目的,我们需要更多的风险投资进入以支持民营高科技企业,当然也不仅仅是民营企业,尤其是处于中小企业创业期的一些企业。所以我的观点是,二板市场定位问题必须明确,必须将中国的二板市场定位为中小企业和中小民营企业、重点是高新技术企业服务的,现代化的一个市场。

      第二个观点是,从市场的角度,从管理学角度对建立二板市场,已经做了非常多的工作,要把这个市场搞好是没问题的。反过来讲,我们企业应该做什么准备。二板市场的上市条件肯定比主板市场的要求要低,但是这并不意味着对企业整体的条件要求低了。二板市场要求高质量企业上市,这是最大的一个要求,我们规定的一些基本条件,除了注册资本,或者没有盈利要求等一些比较低的标准外,其他条件并没有放松,甚至提高了某些条件,因为二板市场的风险,要比主板市场的风险大,这点必须要明确。首先民营企业应该进行改制,必须改成公司制,而且,我认为到二板上市的公司也是公募公司,必须改成公募股份有限公司,这样才可以在二板上市,所以作为民营企业公司来说,有一个资产重组的问题。如何进行资产重组,在这个过程中,也可以结合国有企业有进有退,国有民营一起组成一个新的股份公司,通过资产重组,这种过程是必要的,真正建立一个公司,这个公司能符合上市要求,我们才能够进行发行和上市,所以说这是各个企业都逃脱不了的,都是要这样来做的,分公司必须改成公司,公司必须改成股份公司,股份公司应该进行资产重组。其次,民营企业要改造成为在二板上市的公司,必须建立完善的法人制度结构,中国主板市场的上市公司有一个非常大的教训,叫做转轨不转制,名义上是公司了,实际上没有真正建立现代企业经营机制,这些教训我们应该吸取。我们必须使自己真正的公司化,法人治理结构的一系列现代法人机制必须建立起来,民营企业同国有企业相比,不用受国家的严格控制,这是民营企业的优势,比较独立自主,国有企业国家占的比例较大,造成很多的问题,那么现在要减持了,减持不仅仅是为了建立社会保险制度,减持国家股是为了建立现代企业制度,这是最根本的,国家持有这么多股份,企业没办法进行整个机制的转变。民营企业在这方面有优势,但是民营企业又有劣势,很多民营企业过去是家族式的管理,也就不是什么现代企业,包括财务制度,会计制度,董事会、股东制度,因为他自己是总经理、董事长,他老婆夫人是个财务总监,所以这样的企业是不能够进行公开发行股票的,而中国民营企业在这方面是劣势,我个人认为,中国的民营企业,到目前为止,实际上是一个非常不稳定的群体,所以有人说,中国的民营企业,是各领风骚三五年,就是起来了又下去了,作为一个上市公司,总是这样下去怎么行?所以这问题值得研究,原因非常多,有民营企业的法律、法规问题,也有民营企业管理的问题,有些企业起来非常快,比如说巨人集团,但是他倒下也比较快,这里面有一个机制问题,一个人决策对了就对了,决策错了,一切都错,所以这个问题必须在建立二板市场的时候提出来,要建立真正的法人治理结构,要避免过去国有企业改制以后造成的一些问题。第三,在二板上市的企业信息批露制度,甚至比主板重要,要求更严格,而现在我们一些企业做得还很不够,或者说我们的制度的建立还需要时间,民营企业、中小企业上市,更需要许多人了解,比如说首钢上市,首钢上市大家都知道,若你是一个中小企业上市,你没有更充分的上市的披露,或者是其他的财务披露,包括季度披露和年度披露,谁了解你?如何对你进行投资?所以必须建立一套信息披露制度。还有一点,在二板市场必须建立保荐人制度,保荐人制度这点必须坚持。在主板市场,我们也在推行保荐人制度的做法,实际上保荐人制度就是把企业、中介机构和市场紧密地联系在一起,保荐人做得怎么样,关系到你争得市场份额大小的问题,这个企业弄虚作假你没看出来,或者联合作假,实际上涉及到你在市场上能不能生存的问题,你被不被准入的问题。所以说,作为一些制度建设,包括审核委员会,我们都要把它建设好。现在大家热情都很高,全国有意上市的可能有一两千家,但真正申报的不是太多,从整个情况来看,热情是好的,但是我们必须做好充分的到二板市场上市的准备,这是我们自己准备的,而不是市场给你创造的,所以说要上市就得准备,你准备充足就可以上市。

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