一、引言 2010年10月印发的《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，首次提出战略性新兴产业，并在随后编制的“十二五”“十三五”与“十四五”规划中不断丰富和完善其内涵，提出要培育、发展、支持和壮大战略性新兴产业，尤其是进入“十四五”时期，国家持续加大对战略性新兴产业的政策支持力度，围绕新一代信息技术、新能源、新材料、高端装备制造、生物医药等重点领域，系统构建以科技创新为核心驱动力的产业发展体系。2023年，国务院国资委启动“央企产业焕新行动”和“未来产业启航行动”，明确了9大战略性新兴产业和6大未来产业的发展方向，推动中央企业加快布局和发展战略性新兴产业。2024年，中央企业在战略性新兴产业领域投资额达2.7万亿元，占其总投资的比重首次突破40％；营业收入超过11万亿元，占其总营业收入的比例接近30％。根据国务院国资委的目标，到2025年，中央企业在战略性新兴产业领域的收入占比将提升至35％，显示出战略性新兴产业在推动经济增长和产业升级中的重要地位。 战略性新兴产业的快速崛起不仅重塑了我国产业结构，而且对企业价值评估提出了新的挑战。股权投资是中央企业布局战略性新兴产业的重要方式。依照现行国资监管要求，对所投企业股权进行科学估值是投资决策的关键环节。与传统产业相比，战略性新兴产业企业普遍具有轻资产、高成长、高风险、盈利周期长等特征，其商业模式和盈利模式尚处于探索阶段，传统估值方法在实际应用中面临诸多局限。一方面，DCF、P/B、P/E和成本法等传统估值方法难以准确反映企业的技术创新潜力与无形资产价值；另一方面，缺乏可比企业与可靠市场数据，估值结果的不确定性显著增加。如何科学评估战略性新兴产业企业的价值，成为国有资本布局、社会资本投资以及政府监管决策中亟须解决的关键问题。 目前，关于战略性新兴产业企业估值的学术研究尚处于起步阶段，相关文献多集中于宏观政策与产业布局层面，缺乏针对估值方法改进与应用的系统研究。传统估值方法主要源于成熟市场环境，而战略性新兴产业企业具有高度的不确定性与战略性特征，现有模型在收益预测、参数设定与风险调整等方面均存在适用性不足的问题。因此，从理论与实践层面探索适用于战略性新兴产业的估值体系，对于完善中国特色估值体系、促进资本市场有效配置资源具有重要意义。 基于此，本文在梳理传统估值方法理论基础与适用条件的基础上，结合X公司投资战略性新兴产业企业股权实践案例，系统分析战略性新兴产业企业估值过程中存在的现实问题，并提出有针对性的改进建议。本文旨在为企业投资决策、资本运营和政策制定提供借鉴和参考，推动战略性新兴产业估值体系的科学化与规范化发展。 二、基本概念与理论基础 (一)战略性新兴产业的内涵与特征 战略性新兴产业是以重大技术突破和重大发展需求为基础，对经济社会全局和长远发展具有重大引领带动作用，知识技术密集、物质资源消耗少、成长潜力大、综合效益好的产业。根据国务院常务会议审议通过的《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，战略性新兴产业包括节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车七大产业。国家统计局公布的《工业战略性新兴产业分类目录(2023)》进一步将工业战略性新兴产业划分为新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、节能环保、航空航天、海洋装备九大产业。党的二十届三中全会提出，要“完善推动新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业发展政策和治理体系，引导新兴产业健康有序发展”。 相比传统产业企业，战略性新兴产业企业通常具有以下六大特点。一是符合国家发展战略。战略性新兴产业符合国家未来经济的发展方向，发展战略性新兴产业已成为世界主要国家抢占新一轮经济和科技发展制高点的重大战略。因此，相关企业在政策、资源上会得到国家的大力扶持，如财政资金支持、税收优惠政策等。二是企业产品或服务具有创新性。战略性新兴产业属于新兴行业，企业在生产技术、商业模式、经营业态等方面具有创新性，面对的是一个全新的市场。三是收入具有高成长性。企业处于生命周期发展初期，随着市场的开拓，客户需求不断增加，企业收入可能呈现指数级增长，增速远高于传统行业的企业。四是经营具有高风险性。企业所处行业技术迭代快、技术路线竞争激烈，市场变化快，经营风险较高，具体表现在：企业经营波动较大，盈利、现金流等指标极不稳定，企业经营失败的可能性很高，最后往往只有少数企业能够存活下来。五是无形资产占比高。企业大多为轻资产企业，与传统制造业重资产属性不同，科技属性强，核心资产主要来自知识产权、品牌等无形资产，无形资产占比较高。六是研发投入强度大。企业普遍重视研发投入，研发投入占营业收入比重显著高于传统产业企业(如生物医药企业平均超过15％)，依赖持续技术迭代保持领先优势。这些特征决定了战略性新兴产业企业在价值形成机制上显著区别于传统产业企业，其估值逻辑需要兼顾高成长性与高风险性两个维度。 (二)传统估值方法理论基础 企业估值作为资本市场投资决策的核心环节，其理论体系主要源于西方成熟市场，经过百余年的发展已形成较为完备的框架。企业估值方法包括收益法、市场法、资产基础法、实物期权法等，其中收益法、市场法和资产基础法较为常用，每种估值方法均有其对应的西方经济学理论基础。
