一、引言 在金融全球化背景下，双重乃至多重上市使企业能够在多个资本市场进行融资，充分利用不同市场的制度优势以吸引更广泛的投资者群体，获取更多元化的融资渠道，分散单一市场带来的政治或经济风险。长期以来，中国香港资本市场凭借其国际金融中心地位及便利的融资环境，吸引了众多已在A股上市的公司赴港上市。值得注意的是，同一公司发行的A股与H股虽具有同股同权属性，但与A股相比，H股长期存在显著折价现象。针对这一现象，现有文献从政策制度差异、两地投资者间的信息不对称、投资者结构差异以及流动性差异等视角展开研究。以市场互联互通机制来缩小A股与H股的价格差异曾被视为重要突破口。而遗憾的是，在“沪港通”(2014年11月)和“深港通”(2016年12月)相继开通并提升跨境投资便利性后，H股折价不仅未如预期逐步收窄，反而呈现进一步扩大趋势。因此，深入探究H股折价现象不仅具有重要的学术价值，有助于揭示跨境资本市场中信息不对称对资产定价效率的影响机制，还能为优化资本市场运行效率的政策制定提供实证依据，从而促进两地资本市场的协同发展与深度融合。 随着可持续发展理念的深入人心，越来越多的投资者及利益相关方将企业可持续信息及其表现作为关键决策依据。在此背景下，全球主要资本市场监管机构日益重视上市公司可持续信息披露工作，相继出台各类政策要求或鼓励企业披露相关内容。Wind数据库统计显示，2023年我国全部A股上市公司中有2169家(占比40.6%)自愿披露了可持续发展报告(包括社会责任报告、ESG报告等)。在港交所实施“不遵守就解释”的半强制披露政策下，2023年A+H股上市公司的可持续报告披露率已达到100%。然而，由于缺乏有效的监管机制，可持续信息的真实性、完整性、可比性、可靠性和可理解性难以得到充分保障。相较于财务信息在资产定价中的明确作用，可持续信息对定价的影响尚未形成广泛共识。例如，Christensen等(2022)研究发现，可持续报告在缓解信息不对称方面的作用相对有限，甚至可能进一步加剧信息分歧。本文预期，作为独立的第三方增信机制，鉴证服务将成为改善企业可持续信息环境、降低A股与H股投资者间信息不对称的有效途径。基于此，本文旨在探究以下问题：在可持续信息披露缺乏统一标准的现实背景下，投资者如何有效利用可持续信息？第三方鉴证对可持续信息是否具有重要价值？哪些鉴证特征对提升定价效率的影响更加显著？ 为了检验可持续信息披露及鉴证的价值相关性，A+H股上市公司构成理想研究样本：一方面，这类公司的可持续信息披露与鉴证实践比例较高；另一方面，中国内地与香港资本市场对同一股票的定价长期存在显著差异。本文选取2017-2022年同时发行A股和H股的上市公司作为研究对象，探究可持续信息披露与鉴证对股票定价效率的影响。现有文献在考察可持续信息披露或鉴证对定价效率的影响时面临挑战：由于难以确定“合理”的股票基准价格，无论可持续信息是否影响股价及其具体影响方式，都难以准确评估其对市场定价效率的真实影响。然而，对于多地上市企业，信息不对称导致不同市场的定价存在差异，而可持续信息的披露或鉴证能够有效缓解这种不对称性。通过比较同一公司在不同市场的价格相对变化，可以更精准地检验信息披露对定价效率的影响。基于这一研究逻辑，在A+H股公司中，由于企业经营主要在内地，相较于A股投资者，H股投资者处于信息劣势地位，而提升信息披露质量能够有效改善H股投资者在信息获取与解读方面的不利处境。本文以H股相对于A股的折价幅度作为被解释变量，系统考察可持续信息披露及鉴证对H股折价程度及定价效率的影响。 本文研究发现：第一，可持续信息披露对缓解H股相对于A股折价的作用不显著，但可持续信息鉴证能显著降低H股折价幅度；第二，相较于其他机构提供的鉴证服务，由会计师事务所出具的鉴证报告在降低H股折价幅度方面效果更加显著；第三，当鉴证报告明确界定鉴证范围、环境信息鉴证比例较高或行业实质性议题鉴证比例较高时，H股折价幅度的降低更加显著；第四，在ESG评级分歧度较高、公司内外部治理水平较低、绿色创新和绿色投入较多的情境下，可持续信息鉴证对H股折价幅度的改善作用更加突出。 本文的研究贡献主要体现在：第一，拓展了可持续鉴证经济后果的研究。本文检验了可持续信息鉴证在缓解市场分割引致的信息不对称问题中的关键作用。研究表明，虽然信息披露是降低信息不对称的必要条件，但非充分条件。在可持续信息可比性与可靠性均较低的情形下，单纯的信息披露对降低H股折价并无显著效果，而第三方鉴证通过增强信息可信度，能有效缓解两地投资者间的信息不对称，从而显著降低H股折价幅度。第二，本文进一步研究发现，相较于其他类型的独立鉴证机构，会计师事务所提供的增信服务效果更加显著；同时，鉴证范围与鉴证对象的差异对H股折价具有显著影响。这些发现不仅为上市公司合理确定可持续信息鉴证的范围与重点对象提供了重要实践参考，也为监管机构制定可持续信息鉴证准则及相关监管政策提供了有益启示。第三，本文揭示了资本市场对可持续信息鉴证的“正反馈”机制，这有助于吸引更多企业主动开展可持续信息鉴证实践，从而助力我国经济高质量发展。
