为了更好地应对竞争吸引上市资源、为企业融资提供服务,国际上主流证券交易所大部分都进行了市场分层,形成交易所内部的多层次市场。其中,纳斯达克是证券交易所通过内部分层实现不断发展的成功典范。
图1 纳斯达克三个层次的划分及市值对比 资料来源:根据公开资料整理
纳斯达克股票市场目前分为三个层次:纳斯达克全球精选市场(Nasdaq Global Select Market)、纳斯达克全球市场(Nasdaq Global Market)和纳斯达克资本市场(Nasdaq Capital Market)。各层次的基本情况如图1和表1所示。纳斯达克内部分层的演变历程、差异及转移机制 一、纳斯达克内部分层的演变历程 1.单一层次阶段(1971-1982年)
纳斯达克1971年成立初期只是一个用来集中显示全美OTC市场部分精选证券价格的报价系统,成立首日就为2500只OTC市场的股票显示报价(表2)。 纳斯达克1975年设置了第一套上市标准,对挂牌公司的总资产、股本及资本公积、公众持股数、股东数及做市商数量提出了要求,只有达到标准才可以申请在纳斯达克挂牌交易。通过设置上市标准,纳斯达克将自己与OTC市场区别开,成为一个完全独立的上市场所。 在这个阶段,纳斯达克仅仅是个电子报价系统,股票的交易是在各个券商的终端上完成的,纳斯达克并不提供交易系统,并且股票成交的及时信息也不提供,要在交易日结束后才向公众公布。 2.1982年成立纳斯达克全国市场,形成两个层次 1982年,纳斯达克在其报价系统的基础上开发出了纳斯达克全国市场系统(NMS系统),并设置了一套更高的上市标准,将部分规模大、交易活跃的股票强制划入新成立的纳斯达克全国市场①,见表3。 除了更高的上市标准之外,纳斯达克全国市场还为上市公司提供实时成交信息,而且成交信息(每一笔成交量和成交价格)能够在90秒之内到达投资者的手里。1987年纳斯达克全国市场又增加了公司信息披露和治理的要求。1996年,纳斯达克全国市场上市证券被纳入“联邦管辖的证券”。② 其它不满足全国市场上市标准的股票组成的市场被称为纳斯达克常规市场(Regular NASDAQ Market)。1992年7月,纳斯达克常规市场被正式命名为纳斯达克小型市场,同时开始提供与纳斯达克全国市场一样的实时成交信息。1997年,纳斯达克全国市场中关于企业治理要求被扩大到纳斯达克小型市场。2007年,在纳斯达克资本市场上市的证券也被纳入“联邦管辖的证券”范围。
3.2006年成立全球精选市场,形成三个层次 2006年7月,纳斯达克又通过引入更高的上市标准,成立了纳斯达克全球精选市场,将纳斯达克市场内满足新标准的1187家公司转移到全球精选市场挂牌。纳斯达克全球精选市场的上市标准综合来看是世界最高的;同时纳斯达克全国市场更名为纳斯达克全球市场,纳斯达克小型资本市场更名为纳斯达克资本市场,从此纳斯达克市场内部形成三个层次。 二、不同层次的制度差异目前主要体现在上市标准方面 在演变过程中,纳斯达克三个层次市场之间在交易信息透明度、信息披露③和公司治理要求以及是否属于“联邦管辖的证券”④等方面的差异现在已经消除。目前三个层次市场之间的差异主要体现在上市标准方面,包括初次上市标准差异和持续上市标准差异。 初次上市标准方面,纳斯达克通过对不同指标进行组合,为不同层次市场制订了差异化的初次上市标准,以吸引不同规模和风险特征的企业,其中:(1)纳斯达克全球精选市场目前有四套上市标准,是三个层次中上市门槛最高的,主要用来吸引大盘蓝筹企业和其它两个层次中已经发展起来的企业;(2)纳斯达克资本市场目前有三套初次上市标准,是三个层次中上市门槛最低的,主要用来吸引规模较小、风险较高的企业;(3)纳斯达克全球市场有四套初次上市标准,上市门槛介于全球精选市场和资本市场之间,以吸引中等规模的企业。 在持续上市标准方面,纳斯达克全球精选市场和纳斯达克全球市场一致,综合来讲要低于纳斯达克全球市场初次上市标准;纳斯达克资本市场的持续上市标准也低于纳斯达克资本市场的初次上市标准。 三、纳斯达克建立了不同层次之间灵活、便捷的转移(transfer)机制 在纳斯达克三个内部层次市场之间,只要满足相应的规定,向其它层次转移手续较为灵活和便捷。转移的方式包括: