从今年4月份开始，中国人民银行将正式开展“公开市场业务”， 呼唤多年的通过市场化手段稳定货币投放量、稳定物价，终于有了成果 在西方国家，公开市场业务同再贴现率、法定准备金率一起被称为 中央银行实行货币政策的三大政策工具；在三大政策工具中，公开市场 业务有着不可比拟的自身优势。它的开展对完善我国的金融宏观调控体 系，确保人民银行货币政策的有效实施将起到极其重要的作用。 一、开展公开市场业务是我国中央银行货币政策工具的最优选择 自1984年我国建立中央银行体制以来，人行实施货币政策的主要手 段是贷款的规模控制、资金的计划管理等等。其间，虽然也采用了法定 准备金率，再贷款率及再贴现率等间接调控手段，但仅仅是作为一种辅 助性手段而已。在信贷规模直接额度管理的条件下，我国经济便陷入了 “起动——过热——硬着陆”的剧烈震荡循环之中。这种震荡循环，影 响着我国经济的健康发展，具有很大的不稳定性和较大的弊端。而法定 准备金率、再贴现率这两种间接调控手段由于缺乏操作弹性，操作起来 对经济和金融活动也会产生较大震动。公开市场业务的运用能较好地克 服上述弊端，它是人行货币政策工具的最佳选择。 所谓公开市场业务，广义的讲就是中央银行在金融市场上公开买卖 有价证券和银行承兑票据的操作。当然，在我国目前的外汇管理体制下 ，人民银行买卖外汇也是吞吐基础货币的重要渠道。 公开市场业务早为一些经济发达国家所推崇，它之所以被认为是我 国中央银行货币政策工具的最优选择，是因为它具有其它政策工具所无 可比拟的优势。其一，公开市场业务的主动性。进行该项操作，央行可 根据宏观经济指标主动作出决定：是买还是卖政府债券，买卖何种政府 债券，额度为几何。央行通过买卖政府债券可以直接地增加或减少货币 供应规模，而不象再贴现率那样，央行只能用变动商业银行的借款成本 来间接地鼓励或限制，而无法直接、明确地控制货币供应量。其二，具 有一定灵活性。公开市场业务可大可小，央行可根据扩张或紧缩银根的 需要，随时灵活地、频繁地运用公开市场业务，而不象再贴现率与法定 准备金率那样，不能经常地使用。其三，公开市场业务的无时滞性。在 现实经济生活中，经济政策从实施到产生效果一般都有一定的时滞，时 滞严重一点就会使该项经济政策成为俗称的“马后炮”。公开市场业务 则能迅速、准确、无阻地将央行的政策意图传送到各利益主体。其四， 公开市场业务的可逆性。在公开市场业务中，央行根据宏观经济形势的 变化认为有必要改变其调节方向时，或央行发现政策制定发生偏差时， 可以较容易地采取变更措施，进行逆向操作，及时矫正偏差。 以上这些优点，决定了公开市场业务是一项最灵活、最有效的政策 从我国现实国情来看，运用公开市场业务还具有以下四方面的现实 第一，有利于控制信贷总规模。人民银行在公开市场上买卖国库券 及银行承兑票据来调节基础货币的投放量，以此来影响各金融机构的资 金状况，将整个银行体系的信贷总规模控制在符合国民经济稳定增长的 要求之内。 第二，有利于引导市场利率，影响利率结构。人民银行买卖有价证 券，实际上是向社会注入或回笼货币，使社会货币总量发生变动，从而 影响市场利率。此外，公开市场活动还可以影响利率结构。打个比方： 人民银行在公开市场上购入1000万元长期国债，同时抛出1000万元短期 国债，货币总量保持不变，但反映在利率结构上，市场长期利率即趋于 下降，短期利率趋于上升。 第三，微调市场银根，促进国民经济的平稳发展。由于公开市场业 务具有较强的灵活性和弹性，人民银行可以把它作为日常的货币政策工 具使用，从而较好地体现人行的政策意图，有效克服其他调控手段对整 个国民经济震荡较大的弊端。 第四，有利于国债市场的宏观调控与管理。在我国历年国债发行过 程中，常常会因为银根偏紧造成国债滞销。这种境况大大有损于国库券 作为“金边债券”的声誉。公开市场业务可有效地解决这一问题。每年 国债发行时，人民银行可购入一部分以前年度的国债向市场提供基础货 币，促进新债发行；当国债价格下跌时，人行可购入国债，以保持其价 格稳定。特别是当国债市场上投机盛行，国债价格猛涨时，人行可在公 开市场上大量抛售国债，促进国债价格回落。“327 ”风波对金融界的 每位人士而言可谓记忆犹新，如果当时国债现货市场上现货供应充足的 话，多逼空的单边市场就难以形成，进一步说，国债期市也就不会被暂 正是公开市场业务的自身优势和现实作用，它将于今年4 月进入我 国的经济生活，成为金融体制改革的一项重要举措。这应该说是一种历 史的必然。 二、人民银行开展公开市场业务的必要条件 从国外中央银行的实践来看，央行进行公开市场操作并使其有效地 发挥调节作用，一般应具备以下条件：央行必须具有强大的、足以干预
