８０年代中期以来，国际证券投资已成为国际融资的主要渠道。国际证券市 场，尤其是国际股票市场日趋活跃，其中特别引人注目的是发展中国家股市的兴 起和迅速发展，在国际股票市场中占有越来越重要的地位。 一、发展中国家新兴股市的概况 截至１９９４年，４０多个发展中国家拥有股票市场，上市的公司已达１２ ０００家；股市的资本总额约为７２００亿美元，占全球股市资本总额的７％， 其股票交易额则超过全球各地股市平均交易额的１０％。在过去的１０年里，发 展中国家股市的资本额增长了近８倍，交易量平均每年递增２００％。 目前，发展中国家和地区的新兴股市大多集中于拉丁美洲和亚洲。事实上， 一些拉美及亚洲发展中国家的股市规模已经超过了某些发达国家的股市。例如， 韩国、马来西亚、墨西哥和台湾地区的股市资本额均已超过１０００亿美元，基 本上相当于西班牙、意大利和澳大利亚的股市规模，其中墨西哥的股市资本已达 １４００亿美元，居全球大股市第１１位。而台湾在１９９２年的股市交易量是 ２４００亿美元，名列全球第五。与此同时，发展中国家仍存在着许多年轻的股 市。例如，在非洲和加勒比海地区，许多股市刚刚兴起，这些股市不但资本额与 交易额较低，而且在股市的流动性、风险性与市场效率等方面都存在着严重和缺 陷。尽管如此，随着这些国家经济的不断发展和经济结构的不断调整，这些年轻 的股市将会逐渐成长起来。 二、发展中国家新兴股市的几个发展阶段 发展中国家的股票市场大多形成于７０年代晚期到８０年代早期，并在８０ 年代中晚期加快了发展速度。虽然不同的国家和地区各有自身的特点，发展的方 式和速度各不相同，但一般来讲，新兴股市从出现到成熟至少要经历四个阶段： 第一阶段：随着股份公司的成立、股票的发行和股市的建立，股票作为有别 于存款和债券的一种新型投资工具，逐渐为人们所接受。随着市场的扩大、市场 流动性的提高以及风险回报的不断增加，股票与股票市场吸引了越来越多的人关 第二阶段：伴随着股市的不断发展，政府主管机构开始逐步加强和完善股市 的立法及管理机制，这主要包括：对股市交易的统计，简化上市公司的手续，采 用国际通用的会计制度以及有关股票中介公司的法规等。通过对股市的立法，规 范了股市的行为，使之更具透明度，更有效地发挥其配置资源的作用。 第三阶段：管理机制的不断完善和政府的有效监管，导致市场波动的逐渐降 低和市场流动性的不断提高，投资者能够更容易地买卖股票。同时，股票交易量 的不断增加，促进了股票风险转移机制的发展，如各种股票指数产品的出现。 第四阶段，即成熟阶段：在此阶段，股票市场开始走向国际化，股票的价格 同政府的国债利率、各国金融市场的利率以及世界市场的金融形势等密切相关。 股票市场将在不断自我调整、自我修正的基础上，走上良性循环的轨道。 目前，除了少数发展中国家和地区，如韩国、台湾、希腊等已达到第四阶段 ，大部分发展中国家的股市仍处在第二或第三阶段。国际投资者对新兴股市的投 资大都集中于至少达到第三阶段的那些股市。虽然处在第一或第二阶段的一些发 展中国家的股市可能提供更高的收益，但是由于存在着高不稳定性和低流动性， 国际投资者大都较少涉足其间。 三、发展中国家新兴股市的国际化进程 尽管大多数发展中国家已经逐渐认识到一个功能健全的股票市场的潜在利益 ，并且开始采取多项措施以促进本国股市的发展，但很多发展中国家仍然对股市 国际化持谨慎态度，这种谨慎态度主要出于以下几点考虑： 首先，认为外国资本投资是一种不稳定的资本流入，它可能会在一国经济面 临困难或国际收支失衡时流出，其结果往往会使该国经济陷入困境。 其次，由于股市的风险性，通常要给予投资者高于平均利润的回报以补偿其 风险效应，于是认为股票投资是一种过于昂贵的资金流入形式，分红利以及将来 可能的股权赎回等问题都要考虑。 最后，担心股票投资会给外国人提供一种通过购买股票来控制本国企业的手 段，担心本国市场和关键的工业部门被外国人所操纵。 在８０年代末期，特别是进入９０年代以来，生产和资本进一步走向国际化 ，世界经济一体化的趋势不断加强，股市的国际化已是大势所趋。越来越多的发 展中国家开始认识到开放经济、吸引外资对经济发展的巨大作用，纷纷放松对外 资的控制，努力消除外资进入股市的障碍，加速金融自由化，使新兴股市不断向 国际化方向发展。这尤其表现在经济发展较快的亚洲及拉美一些国家和地区的新 兴股市上。 在亚洲，马来西亚对外资入股实行了相当宽松的政策，非本国居民可以自由 买卖本国股市的股票，免除了股票分红及资本收益的预扣税款；印度政府在１９ ９２年开始允许国内公司在外国市场发行可转换股票，外国资金可以直接投资于 印度股票市场，同时取消了外国资本和收益的汇出限制，减少了利息、分红及资
