纵观中国的金融体制改革,并没有一味地遵循国外成熟经济体的改革模式,而是在借鉴国外改革经验教训的基础上,结合中国的特殊国情,采取了建立健全独立的财政金融体系和实施金融机构的企业化改造两步走的渐进式模式。事实证明,中国的金融体制改革基本符合社会主义市场经济体制发展的需要,是中国从传统的计划经济体制向市场经济体制转轨初级阶段的一种必然选择。当前,中国经济正在步入一个新的发展阶段,这一新阶段所出现的矛盾和挑战,在已有的发展方式空间内是难以包容和应对的,经济发展方式的转型势在必行。但是,中国目前的金融体制改革仍然明显滞后于整个经济体制改革的进程。金融体系结构的滞后发展和不合理性导致了金融资源配置的低效性,制约了经济结构的调整和优化。因此,优化金融结构,最大程度地实现金融资源的有效合理配置是中国金融体制改革的战略取向。其中,解决融资结构性矛盾应是下一步深化金融体制改革的着力点。 本文的目的在于论述如何依据中国的融资结构现状来进一步深化融资体制改革,探索开放经济条件下“市场型间接融资”在中国的发展潜力。本文的结构安排如下:第一部分分析融资结构的现状并指出其固有的缺陷;第二部分论述如何结合中国的实际情况选择一个兼顾“稳定与效率”的融资模式;第三部分提出构建以“市场型间接融资”模式为主导的金融体系,并探讨这一模式在中国的发展潜力;最后,阐述其他配套的融资体制改革措施。 一、融资结构的现状 (一)金融资产结构分析 在中国的金融资产结构中,银行资产占整个金融资产总量的63%,股票资产占31%,而债券资产仅占6%,其中公司债只占1%(见图1)。这反映出中国目前的企业融资绝大部分是通过银行体系的间接融资。资本市场整体规模偏小,直接融资比例较低。而且,资本市场的发展极不平衡,债券市场的发展严重滞后于股票市场,公司债的发行更是处在起步阶段,债券融资还远没有成为中国企业的融资手段之一①。而发达国家美国和英国的金融资产结构呈现出直接融资成为两国企业外部资金主要来源的特征。尤其是美国资本市场的金融资产比重高达82%,其中,发行公司债已成为企业最主要的融资手段,股票融资为其次,但其融资功能也远大于银行体系的信贷融资。同为发达国家的日本却表现出与中国相似的金融资产结构,即银行体系一直占据着金融体系的主导地位。不过,其债券资产的比重超过了股票资产,而且资本市场的金融资产比重也已超过了银行体系。韩国虽然与中国同为发展中国家,但目前的金融资产结构与美英发达国家大同小异,银行资产只占整个金融资产总量的25%。可见,韩国近年来资本市场之所以发展显著,直接融资发挥了越来越重要的作用。
图1 金融资产结构国际对照 资料来源:《中国资本市场发展报告》,中国证监会,2008年2月。 (二)金融市场结构分析② 中国目前金融市场结构的缺陷集中反映在直接融资与间接融资之间的比例失衡以及股票市场与债券市场之间的结构失衡。首先,目前中国企业的外源性融资主要来源于银行信贷的间接融资。虽然自2004年以来中国股票市场在经历了国有企业的股份制改革以及股权分置改革以后有了迅速的发展,股票融资的比例有了很大的提高,境内股票筹资额与银行贷款增加额的比率由2004年的4.49%提高至2007年的23.21%,同期的资产证券化率也由23.18%跃升至131.10%;但是,2007年中国非金融企业的直接融资仅占企业外源性融资总额的21.1%,其中,股权融资为13.1%。其次,与股票市场的快速发展相比,债券市场的严重滞后已阻碍了中国资本市场的健康发展。2007年,中国债券市场相对于股票市场的规模为19%,远低于美国的142%、日本的179%、英国的87%、韩国的136%等海外成熟市场水平。同期,中国债券市场资产总量与GDP之比为35.3%,而美国、日本、英国及韩国均超过100%,其中,中国公司债市场相对GDP的规模仅为1.5%,与美国的125.7%、日本的38.2%、英国的17.2%以及韩国的61.9%更是无法相提并论。 (三)金融产业结构分析 从2007年中国金融业资产总量的构成来看,同样可以发现,银行业的资产规模最大为52.60万亿元,占全部金融机构总资产的68%,而证券业、保险业的金融资产占比仅分别为6.4%和3.7%。再从银行业的机构类型来看,国有商业银行占据绝对主导地位,资产规模占比达到53.25%,其次为股份制商业银行(13.78%)、农村金融机构(10.64%)、城市商业银行(6.35%),其他银行业金融机构的比重合计为15.98%。与资产结构相对应,国有商业银行的贷款市场份额接近50%,占据着贷款市场的垄断地位,而股份制商业银行、农村金融机构、城市商业银行的市场份额明显偏低。 (四)金融开放结构分析 近年,伴随着中国金融市场的全面对外开放,在华外资银行发展迅速,无论是金融资产规模还是贷款市场份额都有明显的提高。截至2007年末,在华外资银行资产总额约合人民币12525亿元,占全国金融机构资产总额的2.38%,比2004年增加了0.54个百分点;同期,外资银行的人民币贷款新增额在整个银行业金融机构的贷款新增总量中的比重也从2006年的3.1%上升至2007年的4.9%,增幅虽最大,但与其他金融机构相比,新增贷款额的市场占比却仍为最小(见图2)。另外,截至2007年11月末,中国固定资产投资资金来源组成中,利用外资(包括外商直接投资)的比重仅为3.5%,远低于国内贷款的16.8%。