9月份的经济运行数据显示，主要数据仍延续了前两个月的稳定下行趋势。但由于投资增长率从8月份的21.5％又上升到23.6％，因此有关方面认为，消除经济过热的基础还不稳固，还需要在四季度继续加强在某些领域内的调控力度。 认为经济过热的趋势仍未消除，是基于政府的宏观调控是导致经济增长下滑主要因素这样一个判断，但我认为，这个判断是不准确的。因为除了4月份的那次加息，主要的政策都是8月下旬到9月初出台的。说这些政策会导致三季度以来连续3个月投资、工业生产等主要指标走低，是没有根据的。而若不是宏观调控这个经济的“外生变量”导致经济增长下滑，则就只剩下一个判断，即经济下滑的主要原因、是经济增长中所内生的。 宏观调控中的“空调”问题 有关方面判断经济仍处于过热状态的主要根据，是固定资产投资增长率仍在高位运行。但是必须看到，我们目前所观察与调控的投资指标对象，是固定资产投资完成额，而这个指标是一个竣工指标，它所反映的是在一个统计时点上，例如9月末，有多少建设项目的投资已经完成了。因此，如果从需求角度看，它是一个已经发生过了的需求，若从统计指标分类，它只能属于与经济增长“同步”的指标，而不是一个能够反映未来经济增长趋势的“先行指标”。 观察同步指标，对判断经济增长趋势并非没有意义。出口额与社会消费品零售额都是同步指标，这两个指标与固定资产投资完成额共同构成了当前的社会总需求。但是与出口和消费不同的是，投资具有周期的性质，即当前投资完成额的大小，是被若干年前所上马的投资项目规模大小所决定的，而出口与消费则仅仅与当前所发生的国内外的货币购买力有关，不会被若干年前的购买活动所左右。 我们之所以关心固定资产投资额的大小，是因为投资需求已经占到目前社会总需求的六成，会极大地影响乃至决定未来的经济增长走势。但是，如果我们所关注的投资指标仅反映了已经发生了的投资，而不反映未来会发生的投资，用这个指标来反映经济增长的趋势，是否就有问题了呢？ 比如，为了控制投资膨胀，自今年4月份以来我们已经进行了两次加息，然后观察投资完成额是否会降下来。但是因为本轮投资的主体是朝向重工业，而重工业的平均投资周期是五年。从2003年开始的投资周期到目前是第四年，按时间进度与投资进度相等计算，一个从2003年开始的投资项目，到目前也就完成了80％的投资。试问有没有这样的投资人，在一个投资项目已经完成了80％的时候，会因为贷款利率只上升了0.27个百分点就不干了呢？ 当投资项目大量完工，许多项目开始发挥产能，从而改变了市场供求情况，导致以前价高利厚的产品开始走向过剩，价格与利润也开始趋于下降，投资主体对市场的看法就会发生变化，在这个时候你让他投资他也不会投。 所以，如果在一个投资周期接近末尾的时候，用利率进行对投资的宏观调控，已上项目停不下来，新上项目不加息也不会发生，利率对投资的调控就会变成“空调”。这就是目前的真实情况，也是用“竣工”指标而不用“开工”指标作为判断经济形势的依据与当作宏观调控目标对象的弊病。 美国在宏观调控的指标运用方面比我们做得好，他们在固定资产投资方面所关注的指标，除了新屋销售量，主要是关注新屋开工量。这还不够，他们还关注比新屋开工量更前面的指标，即房屋建筑许可证的发放量，用这样的超前指标来反映投资活动的未来趋势，才是有科学性的。 目前国家统计局公布的投资指标还有两个，一个是施工项目计划投资额，另一个是新开工项目计划投资额。相对于固定资产投资完成额指标来说，施工项目计划投资额更能反映投资趋势。因为它可以反映目前在建的项目投资额大小，用这个投资额的大小与年固定资产投资完成额的规模比较，可以知道目前的在建项目大约需要多长时间完工。从9月份的数字看，施工项目计划总投资为18.82万亿元，今年的投资总规模将超过11万亿元，既是说目前的在建项目可相当于1年又8个月的投资额，或者说可以用20个月来完成。但是，施工项目计划投资额仍然主要是一个只能反映当前投资规模情况的“同步”指标，真正能反映未来投资增长趋势的，在目前统计局所公布的投资指标中，只有新开工项目计划总投资这个指标，这是真正的“超前”指标。 经济增长遭遇“内生性”下滑 我之所以认为目前经济增长指标的下滑是内生原因所导致的，根据就是以上这两个指标的变化。 从新开工项目投资的增长率看，前9个月已经下降到只有7.5％，前8个月为11.4％，前7个月为19.3％，前6个月为22.2％，前5个月23.6％，而2005年前11个月新开工项目投资的增长率还高达28.1％，由此可以看出一条明显持续下滑的曲线，而到今年8月以后已经进入了加速下滑区间。从新开工项目投资的总规模看，到今年9月末为4.86万亿元，增长率为7.5％，当月投资完成额增长率为23.5％。我们把这三个数据对比2003年一季度本轮投资周期开始时的同样三个数据，新开工项目投资增长率为63.3％、投资总规模为4.5万亿元，当月投资完成额的增长率为27.7％。从中不难看出2003年一季度的投资数据具有明显的投资周期初起的特征，而目前则具有明显的投资周期末尾的特征。
