一、我国汇率制度的选择 在我国汇率制度选择问题上，当前学术界主要有两种观点，一种观点认为我国应该继续维持当前的钉住汇率制度，还有一种观点认为我国应通过扩大汇率制度弹性，选择真正意义上的管理浮动汇率制。 自亚洲金融危机发生以来，东南亚大部分国家相继宣布采用自由浮动汇率制，而且日元和其它东南亚国家货币对美元出现了大幅度贬值，这些变化无疑增加了我国继续维持钉住汇率制的难度。即使如此，考虑到我国目前的实际情况，我们认为至少在中短期内我国仍应继续维持钉住汇率制。 第一，较稳定的汇率制度是保持地区经济甚至世界经济稳定的重要条件之一。20世纪90年代以来，我国的经济和贸易规模不断扩大，人民币汇率对世界经济的影响也越来越大。在这一背景下，我国的汇率政策开始受到国际社会的关注。就贸易商品结构而言，我国与东南亚各国非常接近，因此，这些国家是我国的主要贸易竞争对手，人民币汇率贬值有可能对这些国家的出口产生一定负面影响。在亚洲金融危机发生后，特别是近几年来，人民币贬值会恶化东南亚经济环境的推测有所增加。在这种情况下，我国政府为保持人民币汇率稳定所做出的努力，赢得了国际社会的广泛好评和支持。 第二，我国维护钉住汇率制有利于香港经济的稳定和繁荣。香港的货币局制度实际上是严格的美元钉住汇率制。就香港的情况而言，一方面港币与美元挂钩，另一方面香港与大陆的经济联系日益密切。在这种情形下，人民币与美元的钉住制有利于港币的稳定。人民币与港币同时与美元挂钩意味着人民币与港币之间保持固定汇率关系。这种状况不仅有利于促进香港（本文中的钉住汇率制特指固定钉住汇率制）与大陆之间贸易和投资的发展，同时，也有利于香港宏观经济的稳定。由于香港经济对大陆的依赖已超过美国，所以在香港保持货币局制度的情况下，人民币对美元汇率的浮动势必对香港经济造成不利影响，进而有可能影响到香港汇率制度的稳定。 第三，钉住汇率制度有利于我国对外贸易和国内物价的稳定。钉住汇率制可发挥以下几个方面的优势：一是有利于贸易和直接投资的发展。就贸易而言，我国的贸易依存度高达40％以上，这一比例民经超过了美国和日本等发达国家。另一方面，我国远期外汇市场的发展又于落后以上国家，在这种状况下采用汇率浮动对我国经济的负面影响将会大于某些发达国家。在投资方面，我国是发展中国家中最大的直接投资接受国，钉住汇率制对吸引外资发挥了积极的作用。因为在国内物价基本稳定的情况下，该汇率制度有利于保持企业成本和收益的稳定。二是有助于保持国内物价的稳定。从改革开放的20世纪70年代末到90年代中期为止，通货膨胀与汇率贬值的恶性循环一直是威胁我国宏观经济稳定的重要因素之一。1994年以后，我国汇率制由爬行钉住汇率制转化为固定钉住汇率制。在汇率稳定和紧缩货币政策的影响下，我国成功克服了通货膨胀。以上事实证明，在我国现有的经济条件下，钉住汇率制有利于经济的稳定。 钉住汇率制可通过以下三个途径促进企业的投资活动。第一条途径是：利率途径。钉住汇率制具有降低国内利率的作用，因而该制度可减少企业在国内金融市场的融资成本。第二条途径是：汇率途径。汇率稳定可降低外汇保值成本，因而可减轻国内企业在国际金融市场的融资成本。第三条途径是：债务途径。在人民币汇率出现贬值压力的情况之下，钉住汇率制可避免企业对外债务负担的增加，这有助于企业维持正常的投资能力。我国对外债务多达1825亿美元，在这种情况下，保持人民币汇率稳定就显得尤为重要。 在现有经济环境下，我国具备了保持钉住汇率制稳定的基本条件，这是我国维持钉住汇率制的重要原因之一。IMF在2000年发表的一篇有关汇率制度的报告中，充分肯定了我国政府维护钉住汇率制的能力。尽管IMF主张新兴市场经济国家有必要采用两极汇率制度安排。但就我国的汇率制度选择而言，IMF认为中国现行的钉住汇率制有别于其它新兴市场经济国家。其理由是我国的资本项目开放程度要明显低于其它新兴市场国家，而且我国拥有巨额的外汇储备，上述条件为我国维护钉住汇率制创造了有利条件。除IMF所提到的有利条件之外，我国的对外负债结构也有利于钉住汇率制的稳定。我国的对外短期负债率明显低于发展中国家的平均水平，而且对外短期负债对外汇储备的比率要远远低于100％的警戒线，这是我国维持钉住汇率制的另一个有利条件。总之，今后我国是否会继续实行钉住汇率制，以及该汇率制度会持续多长时间，一方面取决于这一汇率制度对国内经济发展的影响；另一方面也取决于我国政府维护该汇率制度的能力。 虽然，我国现行的汇率制度得到了国内外一些学者的肯定，但也有相当一部分学者认为，基于国内外经济环境的变化，我国有必要通过扩大汇率制度弹性，选择真正意义上的管理浮动汇率制。这一主张主要来自对我国加入WTO之后经济条件变化的考虑。在我国加入WTO后，国内主张扩大汇率制度弹性的学者明显有所增加。这一观点的主要依据是：参加WTO必然会引起我国资本项目开放程度的提高。根据三元悖论的理论，在资本项目开放，汇率稳定金融政策独立性之间，政府只能选择两项目标。因此在加入WTO后，为了保全金融政策的独立性，我国政府应该扩大汇率制度的弹性。还有一种两元悖论的观点认为：在资本项目开放与汇率稳定之间存在着势不两立的关系。因而，即使不考虑金融政策独立性的情况，我国同样有必要扩大汇率制度的弹性。国内还有一些学者认为，在加入WTO后，即使我国不开放资本项目，外国游资也会通过外资银行进入我国境内。以上见解在一定程度上忽视了金融服务业开放和资本项目开放的区别。在我国实行资本项目管理的情况下，外资银行不可能随意从境外借入资金和吸收境外存款。此外，亚洲金融危机发生后，国际学术界普遍认为发展中国家应在开放金融服务业的同时，对境外短期借款、吸收境外存款实行严格限制。因为金融服务业的开放并不妨碍政府对外资银行的对境外借款和吸收存款进行限制，而且从预防金融危机的角度来看，这种限制不仅必要，而且也是很有效的。
