中国利率市场化改革的难点和建议

      近年来，我国的金融制度改革进展加快，举措频频，其中商业银行贷款规模控制的取消，存款准备金制度的改革和完善，对银行、证券、保险及信托业实行分业经营和管理，中央银行管理体制的改革，全国同业拆借市场的建立，人民币汇率的并轨等等，都非常引人注目。但总体来看，我国的利率管理体制仍然是管制型利率管理体制。利率水平和利率结构的确定和调整均由中国人民银行统一制定后报国务院批准后实行。各专业银行和金融机构只有很小范围和程度上的浮动权。

      对此，本文将从利率决定理论的综述开始，说明我国实行利率市场化改革的必要性，以及改革过程中遇到的难点问题，并对此提出笔者的一些政策建议。

      一、利率决定理论

      （一）古典学派的储蓄投资理论

      古典学派的储蓄投资理论认为储蓄和投资通过利息等同起来。利率正是由储蓄与投资，也就是资本供给和需求的均衡点产生的。具体的代表理论又包括：

      1.庞巴维克的时差论：又称价值时差论。它从需求的角度看，认为同样数量的现在物品比未来物品更有价值，价值时间差的存在使放弃现在换取未来价值必须给予利息补偿。从供给角度看，利息主要来源于迂回生产的多产性，即迂回生产比直接生产具有更高的生产力，但耗费的时间较长，利息就是这种时间的间隔。庞巴维克的理论所依据的都是主观价值论，比较简单和粗陋，只分析利率形成的表象。

      2.马歇尔的等待说：又称资本收益说。他把利息看成一种生产要素——资本的价格来加以研究，认为任何生产要素的价格都是由来自需求和供给两方面的压力达到平衡所决定的：资本的边际生产力为资本需求的决定因素，而抑制现在的消费、等待未来的报酬则为资本供给的决定因素。这两种决定因素的均衡决定了利率水平，利息就是人们等待的报酬。

      3.维克塞尔的自然利率说：瑞典国民经济学家维克塞尔首先把利率分成两类：a.市场利率：在信贷市场上由信贷供求决定的利率。b.自然（实际）利率：一方面它是用于投资的信贷需求与储蓄供给达到平衡时的利率；另一方面它相当于新投资的预期收益率，也就是保持适度投资规模的利率。只有在市场利率和自然利率相等时，经济才处于平衡状态，维克塞尔称之为正常利率。但市场利率常与自然利率背离，从而导致经济波动。

      4.费雪的时间偏好理论：利息产生于现在物品与将来物品交换的贴水，它是由主观因素和客观因素共同决定的。主观因素就是社会公众对现在物品的时间偏好。现在物品与未来物品的交换是通过货币市场的交易和证券市场的买卖来实现的。在这一过程中，公众的时间偏好影响着利率的高低。客观因素是指可能的投资机会。在选择投资机会时企业家首先要考虑利率。在货币市场和证券市场上，公众的时间偏好决定资本供给，而企业家对投资机会的选择则决定了资本需求，即利率决定于两者的一致。在利率理论的发展历史上，费雪首先开展了对实际利率和名义利率的研究，他指出，名义利率包括实际利率和通货膨胀率两个部分，影响公众时间偏好和企业家投资机会选择的利率应该是扣除通货膨胀因素的实际利率。

      （二）凯恩斯的流动性偏好理论

      凯恩斯认为将储蓄和投资视为决定利率的主要因素是不对的，因为储蓄是收入的函数，而收入取决于投资，投资和储蓄紧密联系，不能作为决定利率的独立变量。因此，他抓住古典学派的这点不足，在20世纪30年代提出流动性偏好理论，试图推翻古典利率决定理论。它认为，利率是使用货币的代价或放弃货币流动性的报酬，它并不决定于储蓄和投资，而是受制于货币存量的供求，也就是说，市场利率决定于货币需求（人们的流动偏好）和货币供给（即货币政策——由中央银行决定）。

      其中，货币需求的动机又可分为交易动机、预防动机和投机动机。其中交易动机可以L[，1]（y）表示，即国民收入越高，交易性货币需求越多（后来托宾等证明交易动机的货币需求也受利率变动的影响）；预防动机与利率成反比与收入则成正比；投机动机指人们相信自己对未来的看法较市场上一般人高明，想由此从中取利。比如：当人们认为现行利率过高，预期利率将下降，即债券价格将上升，则他们将尽量少持有货币而购买债券，以备日后债券价格上升时获利，从而引起货币需求下降，从而投机动机的货币需求与利率成反向关系。所以凯恩斯的货币供求均衡可表示为：Ms=Md=L（y，i）。

      此外，由于交易动机和预防动机在收入不变时比较稳定，当利率降低到一定程度，以至公众都认为利率将上升，从而尽量持有货币时，就出现了流动性陷阱，即货币供给的增加不能使利率再下降，因为公众将无限持有增加的货币存量，而不影响债券市场的需求，进而不影响市场利率。

      （三）新古典可贷资金理论

      可贷资金理论的主要代表是剑桥学派的罗伯逊和瑞典学派的俄林。它的主要内容是：利率不是由储蓄和投资决定的，而是由可贷资金的需求和供给决定的。从资金的需求方面看，可贷资金的需求主要有三个构成要素：一是购买实物资产的投资者的实际资金需求；二是政府必须通过借款弥补的实际赤字数额；三是有些家庭和企业为了增加他们的实际货币持有量而借款或减少贷款。从资金的供给方面来看，可贷资金的供给也有三个构成要素：一是家庭、政府和企业的实际储蓄；二是实际资本流入，即外国人购买本国的债券或提供贷款；三是实际货币供给量的增加。可贷资金的总供给和总需求决定了均衡利率水平。

      （四）汉森—希克斯的IS—LM模型分析的利率理论

      它同时考虑了商品市场和货币市场的均衡。在商品市场上收入决定储蓄，利率决定投资，由均衡时投资等于储蓄得出一条向下倾斜的IS曲线，用以表示商品市场上各种利率与收入的组合：在货币市场上，货币需求由凯恩斯的货币需求函数得来，收入的上升会引起货币交易需求和谨慎需求的上升，而利率的上升则引起货币的投机需求下降，在货币供给一定的情况下，由均衡时货币供给和货币需求相等也可推出一条向上倾斜的LM曲线，用以表示货币市场上利率与收入的组合关系。在商品市场和货币市场同时实现均衡时，IS—LM曲线的交点唯一的决定了均衡利率。