中国经济是一个巨大的悖论。一方面，中国是世界上增长最快的经济体，自1980年以来年平均增长率为8.6％，历史上从未有过任何国家在这样长的时间里保持如此快速的增长。另一方面，香港恒生国企指数自1993年至今年7月已经下跌了1/3。 更加不可思议的是，如果用银行系统的不良贷款比例来衡量，中国这个发展最快的经济体同时也是世界主要经济体中最没有效率的一个。在微观层面上，如果一个企业持续亏损，那么它很可能是受生产效率低下所困。在宏观层面上，如果资源不断流向这种企业，就缺少社会资源配置的效率。两种类型的低效率集中体现为银行体系的呆坏账上。外国分析家估计，中国银行体系中的坏账比例高达50％（为官方估计的两倍），是世界上主要经济体中最高的。从传统经济学的角度看这是匪夷所思的：中国经济是世界上增长最快的经济体，同时又是最无效率的。 人们对中国经济未来的看法由此产生众多分歧。许多中国观察家对中国的官方统计数字持疑。一些学者指出数据中存在大量相互不符，比如各省加总数字和国家发布统计数字之间的差异，比如偏低的能源消费数据与经济的高速增长不成比例，等等。 但是，中国的统计数据经受住了严格的国际审查。摩根士丹利的谢国忠用可以证实的数据，令人信服地证明了中国在过去20年中真实经济规模确实扩张了5.5倍。这些数据包括快速增长的居民储蓄，以及用中国贸易伙伴进口数据证明的快速增长的中国出口。 如果中国的增长是真实的，这种颠倒了经济学传统逻辑的增长背后的秘密是什么呢？ 斯大林时期的前苏联曾经也实现了经济的快速增长，而其效率低下也是众所周知的。前苏联解体后，经济几乎完全崩溃。现在，俄罗斯的经济规模只相当于中国的1/3。这种增长是真实的么？ 我的一个朋友在戈尔巴乔夫的改革之后经常访问莫斯科。他注意到酒店房间里的电视屏幕前常常有很大的标志牌，上面写着：“看电视时请保持适当距离，以防电视机爆炸。” 前苏联人只能买这种电视机，因为他们别无选择。成千上万的前苏联工厂不断生产越来越多的劣质产品，同时，他们还出口这些到东欧各国和中国。前苏联的经济是真实的，并且不断增长。 但在前苏联解体之后，外国商品进入其本土市场，国产品的市场需求就急剧下降。俄国人可以买到更便宜的索尼电视，难道会选择会爆炸的国产货吗？这些生产性资产多数一夜之间变得一钱不值。回头看来，前苏联经济在封闭的时候是真实的；一旦外来竞争者进入，它就成了虚幻。 实行闭关锁国政策是低效率经济体实现高增长的一个必要但非充分条件。前苏联同时有较高的储蓄率，这是另外一个必要条件。 中国同样得益于超过40％的高居民储蓄率这一有利条件。不同的是，中国已经是一个相对开放的经济，国外产品在国内畅行无阻。“中国制造”的产品在西方市场上随处可见。对外贸易目前占中国GDP的40％还多，这个比例远高于日本。 中国经济中的一部分仍然是封闭的。这就是资本管制。中国的消费者可以购买外国的产品和服务，但不能将手中的人民币转化成外国通货用以对外投资。 没有效率的经济有可能实现真实的增长有两个必要条件。第一是自然的高储蓄率，第二是人为的资本控制。假设公民因为某种原因停止储蓄，银行没有多余资金对企业投放时，增长就会停止。如果允许储蓄流出国境，去寻找更好的投资机会，增长也会停止。 如果资本不能自由流动，那么在一个低效率的经济中，资本的真实回报会比一个更高效率经济中资本的真实回报要低。这一点在那些同时在中国国内和海外市场上市的中国公司股票价格的持续差距中可以看出来。这些公司境内、外平均的价差是2∶1。换言之，具有同样风险的投资在中国的回报率仅是海外的回报率的一半。 中国在世界上独一无二地具备了一个低效率的经济要取得高速增长所需要的两个必要条件。这也使得中国的经济增长既是真实的，也是不真实的。 中国的经济增长是真实的。高储蓄率通过银行转变为了高投资率，进而促进了大规模的生产能力扩张，在国有经济领域尤其如此。这样的大规模投资带来了快速的资本形成，个人收入、储蓄和出口的增长，以及经济总量相应的扩张。但是，在这个过程中中国的企业却不必盈利。 这种经济增长同时又是不真实的。配置的低效率导致了有限资源的大量消费。比如，国有经济创造了总工业产出的不足30％，但是其固定资产投资却超过总固定资产投资的50％。这种低效率增长的代价就体现在中国银行系统坏账的积累上。标准普尔估计中国大概需要5180亿美元，相当于GDP的40％，才能完全清理其银行系统的坏账。这个数目，再加上如果不能继续取得银行贷款而会破产的公司所损失的权益价值，相当于中国经济要经历好几年的负增长。因此，中国的经济增长可以看作是以很高的代价借来的，而中国迟早要为此付出代价。如果允许人民币自由总换，资本可能大量流出，而危及中国的银行和诸多依赖银行生存的企业，也会使中国的经济增长失去羽翼。 对资本账户的外汇管制能让中国维持“借来的经济增长”吗？答案是否定的，因为高储蓄率很可能在十年或者更短的时间内随着中国人口的老化而下降。原因有两个：
