货币政策传导机制对一国货币当局的政策制定者来说是极为重要的，可以说，中央银行要使货币政策效用最大化，那么就应该完全充分地理解和掌握货币政策的传导机制。但是，资本市场的深化和发展使货币传导机制发生了新的变化，影响着货币政策效果的发挥。因此探讨货币政策传导机制的变化是具有重要的理论及现实意义的。本文对传统货币政策传导机制及其变化进行了探讨，在此基础上对我国货币政策制定提出了对策建议。本文的研究分四部分：第一部分探讨传统货币政策传导机制；第二部分探讨在资本市场迅猛发展的情况下，货币政策传导机制发生的变化；第三部分分析了资本市场作为一种重要渠道对货币政策的传导机理；第四部分对我国货币政策及资本市场发展现状进行了分析，并提出了货币政策调整的对策和建议。 一、传统货币政策传导机制 传统的货币政策传导主要借助于货币和信贷两种渠道进行。 货币渠道对货币政策的传导机理可描述为：在金融市场中，当货币供应量增加导致利率下降、持有货币的收益减少后，人们便会增加对其他资产的需求。其中主要是购买企业债券；当企业认识到其投资的未来收益的净现值由于利率下降而为正值时。企业就会扩大债券发行，从而引起投资增加。这一传导过程也被称为“流动性效应”。显然，货币传导机制运行的前提条件必须是，在金融市场中，货币可以与任何其他资产进行交换。货币政策通过货币渠道的传导是最早为经济学家们发现并加以深入分析的传导机制。在传统的经济学分析中，分析是建立在经济社会中只存在一种金融市场的假设上的。 信贷渠道对货币政策的传导机理可以描述为：在信贷市场中，当改变利率水平和信贷规模等主要指标时，企业的负债能力会受到影响，企业的实际经济活动也会发生相应改变。主要表现为两种方式：其一，货币政策参数的变化引起利率水平的变化，从而改变企业的净资产水平，净资产水平高的企业，对外融资相对容易，融资成本相对较低，因而其投资的数量规模可以较大，反之企业投资数量及规模较小；其二，货币政策参数的变化引起银行信贷规模的变化，从而使大量依赖银行等方式融资的中小企业生产及经营等经济活动受到直接的影响。对信贷渠道的深入分析最早见于费雪的货币理论，近几年人们对信贷传导机制的研究也愈加重视，并引申出许多新的结论。 货币和信贷两种传导机制很好地解释了传统条件下货币政策对经济活动发挥效用的机理，但在金融市场发展日趋复杂的今天，资本市场对实体经济的影响越来越大，传统货币政策传导机制的解释也表现出较大的局限。比如，随着企业对银行信贷的依赖下降，因而银行信贷规模的扩张和收缩对这些企业的影响就变得不显著。因此，有必要探讨当今货币政策传导机制的变化。 二、资本市场成为一种重要的货币政策传导机制 货币政策传导机制的变化主要表现为，随着资本市场的深化发展，资本市场也日益成为一种重要的货币政策传导机制。在过去相当长的一段时间里，主要市场经济国家的银行主导着金融体系，因而银行信用的成本和可得性是中央银行货币政策传导的主要机制，但是随着资本市场的深化和发展，银行体系在一国融资体系中的地位和作用相对下降，资本市场作为融资渠道、资源配置和产权交易的地位和作用日渐增强。随着资本市场对银行业的放松管制和市场竞争的空前激烈，银行越来越多地参与到资本市场，资本市场将更大程度地发展和深化，对实体经济的作用也更加突出。因而在货币政策的传导中正起着越来越重要的作用，资本市场也成为货币政策的重要传导机制。在这种情况下，货币政策的传导渠道增多，经济主体更加多样化，其行为更具多变性，经济运行的不确定性加大。 近年来，美英等发达国家货币当局对资本市场在货币政策传导中所起的作用十分重视。格林斯藩就曾指出：“在评价货币政策起作用的宏观经济环境时，我们不能再仅仅对商品和服务的流量做粗浅的分析。关于资产价格的行为走势及其对家庭和企业决策的影响，还有许多重要的、而且是难度极大的问题。如果我们要更好地理解资产负债表的变化对经济以及间接地对货币政策的影响，我们别无选择地只能迎接这些问题提出的挑战”。并且强调，美联储的货币政策将更多地考虑股票市场的因素。 三、资本市场传导机制 资本市场传导机制是指货币政策通过资本市场来传递货币当局的意图，影响企业和居民的投资、消费行为，从而影响实体经济。下面就资本市场对货币政策的传导及传导的效率问题进行探讨。 1、资本市场对货币政策的传导 中央银行一般是通过市场操作调控官方利率来实现货币政策目标的。首先，官方利率的变动直接传导到其他短期批发货币市场利率，银行根据政策利率的变动来调整其标准的贷款利率，并很快影响到可变抵押贷款利率，储蓄存款利率也会随之发生变化；随后，长期利率也会发生改变，不过长期利率的变动取决于官方利率变动对未来利率预期影响的方向和程度；同时，官方利率的变动在两方面间接地影响着资本市场上债券和股票的市场价格。一方面，通过改变货币市场和资本市场上各种金融工具的相对价格水平来影响资金供求的结果，另一方面，作为一种政策信号改变投资者对经济未来预期而反映在股票的即期价格之中；最后，股票的价格水平变动影响消费、投资，并对产出产生影响，下面从消费和投资两个方面讨论股票价格对实体经济的作用过程。
