一、信用悖论 现代意义上的信用风险包括了交易对手信用水平和履约能力变化而使投资组合中资产价格下降进而造成损失的风险。信用风险管理一直是银行业所致力研究与解决的主要问题。信用风险的管理在西方经历了由静态管理向动态管理的发展历程,取得了很大的成就。其传统的规避信用风险的办法主要有:分散化投资、防止集中授信、要求第三方担保、规定强制性条款、设立呆账准备金等。但是,这些静态的、定性的、主观的信用风险管理手段只能在一定程度上降低银行信用风险暴露的水平,而对银行信贷业务中存在的信用悖论问题的解决却一筹莫展。 银行对借款人进行的贷款行为主要是在风险与收益之间进行权衡。但是,在实践中,银行由于对客户信用状况的了解主要来源于长期的业务关系,因此银行常常倾向于将贷款投向并集中于有限的老客户,但是,这势必导致银行所面临的信用风险过分集中(Over-concentration)于某一特定的客户群体,一旦违约事件发生,银行就可能损失巨大,甚至遭受灭顶之灾。这一可能的巨大损失是由信用风险特点决定的(如图1)。信用风险的概率分布并非服从正态分布。一方面,由于银行贷款盈利的可能性较大,但其利润却相当微薄(主要是利息收入);另一方面,贷款损失的可能性较小。但是,一旦出现信用风险,如借款人破产、违约或无力偿还贷款等事件发生,其损失将十分巨大(极端情况下,银行将失去本息加上破产成本)。这就导致了信用风险的分布并非服从正态分布,而是如图1中所示的偏离正态分布的。
图1 信用风险分布示意图 这样在传统的信用风险管理阶段,银行管理信贷过于集中的情况的选择策略莫过于在二级市场出售其贷款头寸。但是,一方面贷款二级市场远未发展1;另一方面,(这也是最重要的一点)抛售贷款头寸不仅使银行失去盈利的潜在机会,更可能极大地损害银行与其客户的亲密关系,使银行失去更多业务关系的潜在空间2。这样对银行而言就形成了业务关系或客户关系与信用风险之间难以兼顾的矛盾,即KMV公司3与其他公司所谓的信用悖论(Paradox of Credit)问题。 二、两难选择中的出路:信用衍生产品 根据国际清算银行(BIS)Monetary and Economic部在1996年8月的International Banking And Financial Market Developments的报告,信用衍生产品系指两方之间订立的协议,协议中的资金支付与某一特定的参照信用方的信用状况相关,而与该信用参照方市场风险和其他风险无关。目前这种衍生产品已经成为国际金融市场金融创新的最新代表,其发展也十分迅猛。根据英国银行家协会的报告(BBA,2000)该衍生产品从20世纪90年代初从无到有,其全球名义流通额已达1万亿美元,据预测在2002年将达到1.5万亿美元。 信用衍生产品的诞生为银行业解决信用悖论、脱离两难选择的困境提供了部分的解决之道。信用衍生产品的主要功能就是使得银行等信贷机构在无须出售其贷款、确保与客户关系的前提下,改变其贷款头寸或贷款组合头寸的风险收益特性,并可能降低银行的资本充足性要求。 下面以违约互换为例说明信用衍生产品的这一功能。 违约互换(Default Swap),又称为信用违约互换,是最简单的一种信用衍生产品。违约互换合约可以用来转移参考资产(Reference Asset)的可能损失风险,这种风险主要是由某一特定的信用“事件”(Credit Event),如,公司违约、破产或信用评级降低等所引致。该合约主要涉及保护买方(Protection Buyer)和保护卖方(Protection Seller)。买方向卖方支付定期的费用(Periodic Fee),作为互换,卖方则向买方提供保护,一旦特定的信用事件发生或标的资产发生实际违约,卖方则应该向买方支付一定的违约金额;否则如果没有发生信用事件或标的资产没有发生违约,则卖方并不发生任何的资金支付(见图2)。 从图2中可见,银行无须出售其贷款资产,只要银行在签订信用违约互换后,支付一定的定期费用(通常是每季支付),就可以有效地保护其贷款在违约或借款企业发生信用事件时免遭损失。发生违约时,银行A(保护买方)从银行B(保护卖方)得到的支付金额为初始贷款的面值扣除贷款的残值后的金额。这样银行就可以实现在不损害与客户关系的前提下保证其贷款免遭损失的目的。同时,如果交易对手银行B为OECD国的居民,则根据Basel协议精神,银行A此项交易所要求的资本充足率可以从8%降低为1.6%,这将在很大程度上降低银行A的资本要求。 信用衍生产品除违约互换外,尚包括信用息差期权(Credit Spread Option)、信用远期(Credit Forward)、总收益率互换(Total-return-rate Swap)、信用相关票据(Credit-linked Note,CLN)、信用中介互换(Credit Intermediation Swap)和抵押债务债券(Collateralized Bond Obligation,CBO)等种类,这些信用衍生产品都为银行业摆脱信用悖论的困境提供了良好的解决方法,增强了银行调节和管理信用风险的灵活性,并使得银行能够将其贷款组合所面临的信用风险单独剥离出来加以管理。与此同时,这一信用风险管理方法并未改变银行与原有客户的关系,甚至在进行衍生产品交易时,其客户根本并不知情,这就从根本上避免了因出售贷款而给客户关系带来的负面影响。