国有股减持方案的比较与选择

      国有股减持是长期困扰证券市场的重大问题，问题的解决对证券市场健康、稳定的发展具有深远的意义，并对上市公司完善法人治理结构，摆脱内部人控制，避免大股东侵占上市公司资产，提高上市公司经营效率方面提供制度上的保证。随着转配股问题的顺利解决，国有股减持就成为目前证券市场最关注的热门话题，减持方案的好坏将直接影响证券市场的未来走向。因此，有必要对国有股减持的意义、目的、减持范围与程度、减持的方式有个全面的认识，并寻求一种比较适合中国国情的方案。

      国有股减持的意义

      随着市场化的深入及加入WTO的日益临近，上市公司面对的竞争对手已不仅仅存在于国内市场，主要的竞争对手将转为大型的跨国公司。同时，证券市场国际化步伐也将进一步加快。这一切必须要求上市公司成为真正符合国际惯例的现代企业，而我国的上市公司的股权结构和治理机制极不合理，减持国有股将有效的改善不合理的股权结构，规范上市公司的行为，建立科学的法人治理结构，增加企业在资产运营中的效率，从而使上市公司整体的市场竞争力得到有效提升。从证券市场角度考虑，可以提高证券市场有效的配置资源的能力，加快我国证券市场与国际市场全面接轨。从这一层面讲，国有股减持并不是单纯意义上的为国企筹资或筹集社会保障资金，而是一项关系到国有企业和上市公司深化改革与证券市场健康发展乃至国民经济发展全局的重大战略举措。

      国有股减持的目的

      国有股减持的目的首先在于优化上市公司的股权结构、明晰产权关系、完善法人治理结构、彻底转换经营机制，建立真正的现代企业制度。大部分国有企业改制的初衷是要转换机制，成为以赢利最大化为目的的真正的市场主体。而目前上市公司中普遍存在的国有股比重过高，股权集中等现象不利于投资主体多元化和形成产权主体制衡机制，也不利于建立科学的法人治理结构。在国家股东腔股甚至绝对控股而现行法律不能有效保护小股东利益的情况下，必然出现大股东侵占小股东利益的行为。而国有股本身的委托代理性质所产生的产权不明晰，权利与利益不对等等问题导致代理费用极高，效率低下。只有大幅度降低国有股比率才能有效解决上述问题，建立起适应市场经济发展的规范的现代企业制度。

      国有股减持的第二个目的在于规范发展我国的证券市场，使之成为国民经济的“晴雨表”，充分发挥其在资源配置中的基础性地位。一个成熟的股市能起到反映国民经济状况的作用，而不能流通的国有股在我国上市公司中占绝大部分比重，这样的股市很难反映经济成长状况，国有股流通问题始终成为困扰股市的重大威胁，加剧市场的投机性，长期下去使证券市场无法担当起合理配置资源的重任。只有通过减持国有股，使长期凝滞的一大部分股份早日流通，才能更好地发挥证券市场在资源配置中的基础性作用。

      国有股减持的另一项目的是合理调整我国国有经济的产业布局，让其真正担当其自身应有的功能，更好地促进整个国民经济的健康发展。国有股减持的实质是减少国家掌握资本的数量，收缩国有经济战线，将一部分国有资产撤出其本不应该进入的领域。这样一来，一部分国有资产退出其误入的产业，让位于更具竞争优势的其他所有制资本，退出的国有资本转而用于投入本应由国有经济发挥主导性作用的部门或增加社会保障体制的建设，这样可以使得国有资本和非国有资本发挥各自优势，共同推进整个国民经济的发展。

      国有股减持的范围与程度

      根据国有股减持的目的不难看出，国有股减持的范围应该包括所有存在国有股权的公司，减持的程度也不再以保持每个公司的国有控股地位为前提，而是根据国有经济在国民经济中本身应有的功能和合理的产业分布来决定，按照国有经济有所为、有所不为和整个国民经济结构战略性调整的要求，在不必保留国有经济的产业领域和不必保留国有股份的公司，国有股要减少到零，即完全退出。

      国有股减持的方式

      目前国有股减持有操作性的方案大致有如下几种：

      1.国有股直接上市流通。

      这一方案就是直接让不可流通的国有股直接进入二级市场交易，该方案最简便也最早被提出，但显而易见该方案并不具有可行性。其根源在于国有股在数量上占有绝对优势，远超出证券市场短期承受能力，而且国有股与二级市场上的流通股有巨大的成本价差，如果就此让国有股直接流入二级市场，无异于洪水猛兽。这样会引发市场恐慌，造成对国家政策的信任危机，进而从长远来看破坏股市在国民经济中的重要作用。

      2.国有股的场外协议转让

      场外协议转让即国有股股东按照一定的价格把国有股权转让给其他公司。在前两年的上市公司的重组中，这一方式被运用的相当普遍，然而这一方案同样存在严重的缺陷。首先，这一方案并没有解决国有股的流通问题，巨大的价格差仍然存在，而且协议转让并没有使股权得到分散，因此改善公司治理结构的目标还是无法实现，有些国有股在国有企业之间转让从根本上未实现国有股减持。

      3.国有股拍卖

      拍卖的优点是透明度较高，较为公平，是一种比较好的市场化行为，但是拍卖与场外协议转让一样没有真正解决国有股的流通问题，流通问题不解决，大量国有股涌入拍卖市场，必将供过于求，有行无市。因此拍卖只能作为一种补充定价方式。

      4.国有股回购

      股份回购是指股份有限公司通过某种途径购买本公司发行在外的股票，从而达到改变本公司资本或股本结构的市场行为。回购通常有两种方式：公开市场回购及现金要约回购。我国的公司法已明确规定了股份回购的合法性，而且回购对股票供求几乎不形成冲击，因此可以迅速地推进。国有股回购存在的问题是回购需要公司有大量的富裕现金，这对分红尚缺乏现金的中国上市公司来讲，确实存在难度。然而回购的优点是显而易见的，首先对市场冲击小，在没有增加流通股数量的情况下，提高了流通股的比重和每股收益，国有股也同时得到了减持。只要回购价格公平合理，回购是比较好的解决国有股减持的方式之一。瓶颈问题是众多上市在业绩没有大幅度提升的情况下无法拥有大量用于回购国有股股份的现金。