时代财富：如何评价国有股减持方案的设计思路？ 清风：国有股减持大的方向是很正确的。国有股可以减，国有经济可以退，这个方向是符合中央既定方针的。但目前的减持方案的设计出台似乎比较匆促，本身有一些明显的不连贯和矛盾之处。特别是留下了若干重大悬念，不同的理解和实施将导致中国股市完全不同的命运。可以毫不夸张地说，中国股市走到了一个命运攸关的转折关头。 时代财富：什么重大悬念？ 清风：这就是减持办法第六条，“国有股减持原则上采用市场定价方式”，该条留下了重大悬念和理解上的重大歧义。 时代财富：我不太明白，市价定价就是市场价，这有什么悬念和歧义呢？ 清风：这里的歧义太大了。中国特色股市的最大特征就是同一只股票，分裂为流通股和非流通股，流通股有一个市场价，非流通股又有一个市场价，国有股是非流通股，它的减持是按照非流通股的市场价定价，还是按照流通股的市场价定价，减持办法没有说明。这里同为一个市场定价，失之毫厘，差之千里。 时代财富：流通股的市场价天天可以见到，非流通股的市场价怎么判定？ 清风：近年来，非流通股控股权的转让就有数百起，银行质押也经常发生，非流通股的拍卖、协议转让更是十分普遍，大体上看，非流通股的市场定价，在其净资产值上下波动。国有股减持如果按非流通股市场定价，是不会出太大问题的，但方案本身也需要作很大调整。 时代财富：我们看到一个报道，财政部的一位官员称，减持办法中的市场定价，指的是流通股的发行价，在新实行的核准制下，发行价与流通股市场价实际上几无区别。当然这并不是财政部授权的解释。 清风：如果国有股减持真按流通股市场价格进行，那么，中国股市恐怕难逃一场浩劫。 时代财富：有那么严重吗？很多人包括一些经济学家都评论说，国有股减持按流通股价格进行，对股市也许短期有些影响，但长期还是利好。 清风：恐怕恰恰相反，股市短期会有震荡起伏，长期影响则是灾难性的。 时代财富：愿闻其详。 清风：在证券市场上，衡量任何方案好坏的首要标准，要看它是否有利于证券市场的规范化发展，在以规范监管为旗帜的创世纪之年，就更是如此。国有非流通股按流通股市价减持肯定不利于规范化。本来市场上已经有了流通股和非流通股的差异，同股不同权；方案又把非流通股中的国家股和法人股的权利搞出差异来，结果是越搞越复杂，不是越搞越规范。 中国股市最基本的问题是产权不清。国家股、法人股、流通股、非流通股，A股，B股，到底这些股是不是同样的股，产权是不是一样的？若国有股按流通股价格减持，就是说它在减持时享有流通股的权利，产权定义就越来越混乱，使人更摸不着头脑了。资本市场一个很关键的原则是股东按出资额享受同等权利，这也是《公司法》的基本规定。本来国有股、法人股、流通股的出资额不一样却在分红等方面享受同样权利就有问题，现在国有股又有了流通的新特权。那法人股呢？是不是法人股也可以提出自己的减持方案？家族控股的上市公司呢？它们是否今后都能用流通股价格变现？作为流通股之一的国家股开了这个先例以后，使产权的规范化更困难了，使这团乱麻就更不好理，使中国的证券市场更混乱更不规范了。 更进一步说，用分步减持变现的办法是非流通股变现最大化的办法。为其买单和损失的当然只能是流通股股东了。把非流通股中的国有股单挑出来用流通股股价变现，只考虑国有股出资人利益的最大化，违反了证券市场的三公原则，混淆了财政作为国有股出资代表人和政府作为证券市场监管人的不同职责，是典型的运动员和裁判员不分的做法。这样做，必然会损害证券市场的公信力。从表面上看，国有出资人凌驾于其他投资人之上可以一时多得一些利益，实际上却会损害国家和人民的长期利益和整体利益。 《证券法》规定证券市场要为全体投资者服务，没有规定某一个股东有特殊权利。在资本市场上国有出资人与其他出资人的法律地位是相等的。 根本的问题是这样做会破坏市场经济运行的基本规则。 时代财富：不过，用分步减持的办法，使国有股减持对市场的冲击比较小，比较平缓，这样是否也并没有怎么侵害而且是保护了其他投资者的利益？ 清风：股市上有一句话，叫做不怕急跌，就怕阴跌。 证券市场上衡量一个方案好坏的另一个重要标准，是看它是降低还是提高了股市风险。由于中国股市的特殊结构，造成了股价的扭曲和高企。如果国有股、法人股能够按照他们的筹资成本或者与其筹资成本相联系的净资产值转化为流通股，就可以大大消除中国股市潜在的金融风险，就可以使与西方市场同口径可衡量的市盈率恢复到一个比较正常的水平，使中国股市逐步规范起来。但若国有股减持用流通股市场定价的办法逐步套现，这样就把潜在的金融风险全部释放给市场了，使得原来虚假的不可比的高市盈率变成真实的可比的高市盈率，并使中国证券市场的风险大大加大了。 面临入世的中国证券市场在中国经济发展中扮演着非常关键的角色。国有股按流通市价减持一旦实施，会使中国证券市场的风险空前加大，并使其向着更不规范的方向发展，因此造成的危害是不可估量的。 时代财富：听你的分析好像暗含着这样的判断：如果国有股用流通股市价减持，中国股市会进入长期熊市。 清风：可以这样认为。中国股市不正常的高股价，主要源于几个体制和结构因素。其中最主要的首先是源于非流通股和流通股的分裂，其次是流通盘普遍偏小。国有股若分步高价流通，削除的正好是这两个股价畸高的体制和结构基础，因而股价的逐步下行是不可逆转的长期趋势。当然，由于短期冲击不明显，股市会有震荡，包括继续组织各类资金入市可能维持短期繁荣，甚至可能借若干利好事件形成最后的疯狂，但规律是不可违背的。在中国加入世贸的大背景下，抽掉小盘、非流通的支柱，价格向价值的回归只是时间问题，中国股市必然踏上漫漫熊途。
