一、美国经济与股市—依然强劲 美国是世界经济的“重量级”，占全球国内生产总值的29%。美国从1991年3月走出危机，截至1999年3月，美国经济业已扩张了96个月，并有可能突破战后历史上最长的扩张期。进入1999年，美联储主席格林斯潘多次宣称“美国经济仍在强劲地扩张”，虽然已经出现了一些“疲劳”现象，其中包括劳动力短缺、有些企业利润趋降、债务增加等等，但美国实体经济的基本要素仍然不错， 自我调节能力强。 格林斯潘1999年7月21日与28日两次在国会作证时指出，1999 年美国经济增长率预测值为3.3%—3.75%之间；消费物价指数将介于2.25%—2.5%之间；经常帐目赤字维持在国内生产总值的2.5%—3%之间。当前的失业率为4.3%，是1983年的9.7%以来的最低点。从理论角度看，如果经济增长超越了一个经济体系的潜能产值（potential output），那么低失业率将推动工资成本的上涨，迫使厂商提高一般价格。为此，格林斯潘指出“若目前4.3%的失业率继续下降， 这将导致联邦储备局认真考虑提高利率，以压抑螺旋型通货膨胀机制的产生”。这是日后美联储再次提高利率的信号。 经济强劲增长原本是一种好的现象，但是在市场经济中，它却不可避免地要受到周期循环规律的约束，特别是经济运转得太快时，其效果并不见得是正面的。正如克鲁格曼所说“如果把经济看成一台可以不同速度运转的机器，机器运转快了，产量就可以增加，但运转太快，机器就会过热”。统计数字显示，1997年和1998年，美国连续两年经济增长率高达3.9%。1999年第一季度为4.1%，第二季度为2.3%， 虽然比预测低了1个百分点，但全年将会接近4%。在经济因素的作用下，美国股市一涨再涨，股市高涨反过来又对其经济增长产生推动作用。然而，美联储一直担心经济过热，进而引发通货膨胀，担心股市泡沫破灭，进而产生深远影响。因此，美联储分别于1999年6月和8月两次提高联邦基金利率，各次提升0.25个百分点。由于第一次提息，人们早有预期，并认为年内不会再提息，因此，股市不仅没有下跌，反而上涨。但是，美国1999年7月份的就业人口及平均时薪的增幅均高于预期， 格林斯潘在国会作证时指出，如果劳动力市场供需吃紧，引发工资上涨就会推动物价升高，这将促使联邦储备理事会再次提高利率。 统计数字表明， 美国1999年7月非农业就业人数增加31万人，高于预测的 20万人，平均时薪增长率为0.5%，高于预期的0.3%。因此，在第二次提息前后，美国股市纷纷下跌。与1998年同期美股下跌相比，不同的是，1998年股市下跌是股市经历俄罗斯金融危机引发的全球信用紧缩，而1999年股市的修正则是升息压力所造成的结果。 从市盈率、股价、股票回报率以及股票市值与国内生产总值之比等指标考量，美国股市存在泡沫化的趋势。但人们对这一问题的看法不尽相同，有人认为没有泡沫；有人认为有泡沫，且十分严重；有人认为有泡沫，但不必担心泡沫会破裂。对何谓泡沫，其理解也不相同，有的经济学家将美国的泡沫归纳为三种形式：一是美国股市不断升高。自1982年以来，美国股市持续升高，尤其是自1991年后的强劲经济增长，所带动的道指突破13000点的水平；二是美国贸易逆差不断攀高。1998 年，美国贸易逆差剧增53%，高达1690亿美元；出口呈现13年来的首次下降，进口则持续扬升。1999年，美国贸易逆差有望突破2000亿美元；三是美国消费者不断举债，消费者贷款急剧增加，储蓄率则呈现负增长。以上任何一种泡沫如果破灭，都会导致美国经济出现严重滑坡。 然而，所谓泡沫实际上存在于两个市场，一个是股票市场，一个是不动产市场。美国的不动产市场可以说并没有泡沫化，其泡沫化系指美国股票高估，股票价格与其价值的背离。格林斯潘说“危险的是近来不应该有，也许过于亢奋的持续的发展，可能会把股市价格推高至无法支撑的水平”。股市有泡沫总归是要破灭的，问题是将以何种形式破灭，其形式无非有两种，其一是突发性的破裂，重现1987年惨景，并产生全球股市暴跌的连锁反应；其二是逐渐修正、降温，使其膨胀的股市逐渐释放出泡沫。由于美国经济的基本面不会发生逆转，尤其是通胀率、失业率较低，以及企业获利增长将激励股市，因此，美国股市不会突发社会性的大幅暴跌，正如克莱因教授所说，美国股市确实存在泡沫，然而人们不必担心泡沫会破裂。 美国政府和美联储比谁都清楚，如果股市暴跌，其后果将是相当严重的：（一）股市暴跌将严重影响股民的收入，从而减少消费，导致经济下滑。美国国内生产总值的2／3是依靠个人消费需求的拉动。从统计数字看，1998年，美国家庭所得共增加2000亿美元，其中1000亿美元来自股市上涨，700亿美元得益于利率降低，减轻了家庭付息负担，300亿美元受惠于外国通货紧缩，进口物价下跌。美国家庭将2000亿美元中的1000亿美元用于投资股市，另1000亿美元用于消费。上述数字表明美国家庭消费与投资并重，因而有助于物价稳定和股市走高；（二）股市暴跌将使企业通过股市融资的成本突然升高，并推动利率上扬，阻碍投资；（三）股市暴跌将打击投资者和消费者的信心，引发经济衰退。美国经济出现波动，势必要殃及其他国家和地区，反过来又会加重美国经济恶化的程度。
