人民币是否应贬值？自1997年亚洲金融危机以来一直是一个争论的话题，尽管我国官方的态度是明朗的，人民币的汇率自1994年至今几乎以固定汇率1:8.3左右钉住美元，可以说亚洲金融危机来临，人民币不贬值是符合我国利益最大化的。但是时至今日在国际国内经济环境发生重大变化的情况下，人民币是否还应保持坚挺就颇有争议了，本文认为短期内（两至三年）人民币应进行一定程度的贬值——政府应调低人民币对美元的汇率。 一、人民币贬值的必要性 人民币贬值有诸多方面的现实意义： 1.近年来的扩张性财政、货币政策效果不理想，有效需求启动不力，出现通货紧缩现象，人民币贬值能更好地与国内各项政策协调，相互加强而不是相互抵消，共同推动我国经济进入良性循环。 第一，与抑制通缩目标相协调。 自1997年来，东亚国家汇率纷纷下调，如韩元危机前以700多韩元兑1美元，目前约为1200韩元兑1美元， 111 贬值幅度约50%[(──--───)/───]，而人民币一直保持坚挺，相 700 1200 700 对来说，人民币的名义有效汇率是上升了。以人民币对韩元为例，危机前1￥=700/8.3]韩元，危机后1￥=1200/8.3韩元，人民币升值幅度约为70%[(1200/8.3-700/8.3)/700/8.3]，可以看出人民币相对韩元升值比美元相对韩元升值还多。从经济学一般理论分析可知，汇率上升与通货紧缩呈正相关的关系，当然支持汇率上升的原因还有产品质量的提高，政策倾斜如出口退税等政策，但就目前我国情况来说，汇率上升要求通货紧缩以支持出口，通货紧缩又进一步支持坚挺的人民币的关系是存在的。由于通货紧缩是我们要解决的问题，那么较高的人民币汇率就是不合理的。反过来说，就是人民币的贬值会促进出口，增加需求，提高就业，同时也会使进口产品相对价格提高，进而会在一定程度上带动国内物价上涨，但不是通货膨胀，（按有些专家说法，即使有低通胀，只要低于4%，对我国目前还是有益的）有利于解决通货紧缩。所以人民币贬值能更好地与抑制通缩政策目标协调。 第二，与利率政策协调。 从理论上说在中国资本管制的情况下，利率与汇率之间没有必然的数量变动关系，在资本自由流动的国家由于资本国际套利，存在关系式“国内利率＝外国利率+汇率贬值率”。然而在中国的现实中，对外开放程度已经很高，存在各种方式绕过资本管制实现资本外逃的现象。据有人调查，资本项下违规流动存在18种之多，且数量很大，据测算1997年我国资本外逃总值达474.41亿美元，已经超过当年实现的贸易顺差，尽管近两年国家对外汇监管力度加大，但这个数字仍是可观的。在这种形势下，诚如公式表明，国内利率与汇率之间是就存在影响，具体地说就是如国内利率调低必然要求人民币汇率贬值（在外币利率不变的条件下），否则就是利率与汇率政策相矛盾。从实际情况看，央行七次降息，人民币利率已持续低于美元利率，受人民币预期贬值和本外币利差的影响，“黑市”人民币已大幅贬值，幅度在10%左右，与公式分析结果相同。在我国目前的汇率管理体制下，“黑市”汇率发挥着“影子汇率”作用，反映人民币的外汇市场供求状况，从这点上说，人民币有贬值压力。所以要使利率政策发挥其最大效用，就应调整人民币汇率。就目前我国利率政策失效的原因分析，一方面是国内经济运行的非市场化模式及人们对收支的预期不明确，另一方面过高的汇率的消极影响也是存在的，所以人民币贬值能更好地与利率政策协调。 第三，与扩大货币供给政策协调。 在资本自由流动及固定汇率条件下，国际收支状况影响央行的货币政策操作。在目前我国的资本项目监管不力，缺乏弹性的有管理的浮动汇率制条件下，这种影响也是突出的。现在我们面临的问题是在通货紧缩情况下，基础货币增长缓慢，出现基础货币发行不出去的情况。其中重要原因是由于国际收支顺差的减少使外汇占款下降，而外汇占款是近几年基础货币投放的一个重要渠道。1998年末外汇占款增长率由1997年来的35%下降到3.5%。与这种下降相对应的是1998年基础货币增长率为2.29%，比1997年相比增速下降了11%。今年基础货币增长率大幅下降，一季度为-0.09，这使得央行的适当扩大货币供给的政策受阻。1998年已出现了实际供应增长大大低于目标货币供应增长的情况。这种基础货币增速减少甚至为负是与国际支差顺差陡降有很大关系的。而这国际收支顺差减少的源头之一就是目前的汇率制度——长期较固定钉住美元不变的汇率制度，我们以后应实行更灵活、更有弹性的浮动汇率制度，就目前来说，就是要使人民币贬值，以更好地适当前经济形势的变化。在目前仍有经常项目顺差的条件下尚且如此，如我们继续保持汇率不变，经常项目进一步减少，甚至出现逆差的话，这个问题就会更加突出，我们要使央行的扩大货币供应政策效用最大化，人民币必须贬值。 第四，与财政政策协调。 财政政策的目的是就推动国内需求，然而在人民币坚挺的情况下，会出现“外部性”——刺激国外商品需求。特别是在我国进出口商品中机电设备类投资品占很大比重的情况下，会抵消财政政策的作用。尽管目前我们对政策的直接投资项目的国外采购实行了严格的限制，但政府直接投资毕竟只占全社会总投资的一小部分，“外溢性”情况是很难避免的。从当前的形势看也是如此，今年4月、5月份的进口增长率为18.7%及21.5%，而出口增长率为-7.3%和4.2%，这种形势表明我国经济的进口边际倾向很高，而进口边际倾向越高，扩大政府支出政策效应“外溢”情况就越严重，我国近两年赤字财政政策效果不明显也有部分原因是因为“外溢”作用，所以要使汇率政策与财政政策协调，使财政政策效用最大化就必须调低人民币汇率。 2.人民币贬值可改善出口，扩大外需，促进就业。 据对外经贸易大学贾保华测算，1997年实际出口额与计划出口额相差174亿美元，因贸易乘数作用，导致了中国损失总计为5054亿元人民币，而97年我洪水损失不过2500亿左右。据他测算，1997年的出口损失使中国失支了大约5054万个工作岗位，全国大约有1亿5千万人的家庭生活和收入受到影响。今年的情况更糟，贸易顺差锐减，据统计5月份积累贸易顺差仅70.23亿，同比指数下降60%，比前两年缺口更大。据新加坡国立大学的俞乔测算，若人民币贬值15%-30%时，可望增加250-510万个就业岗位。估且不论这些学者计算是否非常精确，但有一点是肯定的，那就是我国经济的对外依存度是很高的，外需实际上一直是失去我国经济增长的发动机。一下子出现外需大幅下降加上内需启动不顺使我国经济出现有效需求不足失业大增。所以在目前启动需求拿不出更好的良策的情况下，人民币贬值不失为可选择的良方。
